本报告导读：

　　此次存款利率上限下调，搭配25BP 的全面降准，可以降低银行负债成本，为后续LPR、终端贷款利率下调打开空间。近期银行资产端价格下行较快，中小银行净息差收窄幅度更大，同时客群对象主要是受疫情冲击较大的中小企业，其存款利率上限下调的优先级更高。此次上限下调可能只是“降息”进程中的一步棋。

　　摘要：

　　本周聚焦：存款利率上限下调的影响几何？

　　此次存款利率上限下调：1)可以降低银行负债成本，搭配25BP的全面降准，后续LPR、终端贷款利率在MLF 不动下也可下调；我国银行负债中，存款占比接近70%以及近年银行内部FTP系统完善使得存款利率下降能够向资产端贷款利率传导；2)可以规范中小银行高息揽储的行为，抑制存款竞争过于激烈；3)弥合存贷利率变动差异，完善存款利率市场化改革。

　　为何不降MLF、存款基准利率，而降存款利率上限？1)MLF利率调降尚未到时机。先打开银行负债端，再引导LPR 加点、终端贷款利率加点压缩是目前较温和的降息方式。2)直接降存款基准利率，一是空间已很有限，二是作为利率体系的“压舱石”，存款基准利率调降要兼顾对其他利率的外溢作用，利率市场化改革之后，存款利率传导更通畅，容易“一降而动全身”，整体影响的范围过大。

　　为何仅仅鼓励中小银行做下调？1)中小银行净息差收窄幅度更大，当前银行资产端价格下行较快，贷款利率后续再压降的空间明显压缩。2)中小银行客群主要是中小微企业，是当前政策着力支持的对象，其利率上限下调的优先级更高。3)中小银行更缺稳定负债来源。

　　此次上限调降搭配降准，能对冲部分中小银行存款流失压力。

　　展望未来，我们认为后续银行协议存款也可能受规范，稳固此次存款利率上限下调的降成本效果。后续贷款利率加点、LPR加点可能会连带着压缩。此次上限下调也可能打开后续贷款利率下降的空间。但从降准幅度来看，货币政策态度相对稳健，在空间受限的情况下，对于本轮疫情之后货币端趋松力度的预期需保持谨慎。

　　国内经济：基建投资持续发力，汽车生产有所回暖？ 上游：阴极铜、焦煤、原油、铁矿石价格普遍上涨。中游：水泥价格延续下跌，主要钢厂开工率略有下降，纯碱开工率延续上升。下游： 土地成交面积大幅下滑，商品房成交面积延续下滑。

　　通胀和金融：猪肉价格延续上升，蔬菜价格延续下降。利率总体略有回升，期限利差上涨，人民币汇率延续贬值。三大需求：商品房成交面积持续下跌，基建投资继续发力，外需景气度有所回暖。

　　产业链：农产品大部分上涨，石油化工产品价格下跌，黑色、有色产品价格多数上涨。汽车、电子景气度回暖，动力煤价格小幅回升。

　　下周关注：数据方面，中国将公布一季度GDP 等国民经济运行情况数据；美国将公布3 月新屋开工、营建许可、4 月制造业PMI 初值等；欧盟将公布4 月PMI 制造业初值、3 月核心调和CPI 年率等。

（文章来源：国泰君安证券）