短期仍关注能源价格高位运行、农资品高景气度持续两条主线。(1)俄乌冲突对于全球能源价格和化工品成本中枢的影响渐趋深远，高油气价格利好上游低估值油气生产商；同时看好欧洲产能占比高的化工品种如维生素、聚氨酯、纯碱、炭黑等的价格表现，推荐新和成、万华化学、三友化工、卫星化学、华鲁恒升、鲁西化工、龙佰集团、黑猫股份，关注双环科技、山东海化、沧州大化；能源一体化的化工企业有望实现价值重估，重点推荐宝丰能源、鄂尔多斯，关注中泰化学。(2)预计俄乌冲突将显著影响全球肥料供应，叠加农产品价格高位对种植需求提振，全球肥料高景气有望持续。钾肥板块重点推荐盐湖股份、亚钾国际和东方铁塔；磷肥板块重点推荐新洋丰、湖北宜化，建议关注川金诺、云天化、兴发集团。

　　中长期来看，仍看好碳中和背景下的能源转型、工业节能和合成生物三大方向，技术变革或将驱动化工产业升级，看好化工龙头强者恒强。推荐新能源材料三孚股份、新宙邦、晨化股份，关注天赐材料、回天新材、晨化股份；推荐工业节能材料鲁阳节能，关注晨光新材；推荐新工艺、新技术相关利尔化学，关注新日恒力、坤彩科技；推荐双碳背景下有望持续获得发展空间的化工子板块龙头万华化学、宝丰能源、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、卫星化学。

　　短期仍关注能源价格高位运行、农资品高景气度持续两条主线。

　　俄油出口开始实质性受限，供需博弈下高油价或仍将持续一段时间。4 月13 日，IEA 发布最新一期月报，预计4、5 月份美西方国家的制裁将导致俄罗斯原油出口量减少150、300 万桶/天，我们认为若俄罗斯原油及成品油出口受损达到200万桶/天以上，即使在美国释放SPR 的对冲下，全球原油仍将出现实质性的供应短缺。尽管近期各国经济数据均已显示出较强的通胀压力，高油价对原油需求的负面影响初步显现，但我们认为实质性的供应短缺和较低的库存水平仍将支撑高油价持续一段时间。后续油价走势仍需关注俄出口受损规模、其他产油国增产情况、各国需求端表现和库存变动。高油价直接利好低估值油气生产商。

　　海外化工品能源成本居高不下，看好欧洲占比高的化工品种，能源自给的化工企业有望重估。受地缘政治因素的影响，欧洲地区能源供应紧缺，化工品成本及价格抬升幅度较大，考虑到欧洲是全球重要的化工品生产地，欧洲化工产能成本中枢右移将进一步凸显国内相关化工品种的全球竞争力。关注海外尤其是欧洲产能占比高的化工品种如维生素、聚氨酯、纯碱、炭黑等，重点推荐新和成、万华化学、三友化工、卫星化学、华鲁恒升、鲁西化工、龙佰集团、黑猫股份，建议关注双环科技、山东海化、沧州大化。中长期看，我们认为具备能源一体化(包括自有煤矿、自备电厂等)的化工企业有望实现盈利中枢的抬升，其一体化优势的价值也将得到重估，重点推荐宝丰能源、鄂尔多斯，关注中泰化学。

　　俄乌冲突加剧全球肥料供应紧缺，看好肥料价格维持高位。俄乌冲突下，全球重要的肥料出口国俄罗斯出口受阻，引发全球性肥料供应恐慌。钾肥方面，白俄罗斯被制裁叠加俄罗斯出口不畅，我们预测2022 年全球钾肥供给缺口将达1100万吨，钾肥价格预计易涨难跌。590 美元/吨的大合同价下，国内钾肥进口不畅问题料将延续，2023 年大贸价或超预期。磷肥方面，海外能源成本及硫磺成本飙升推动海外磷肥价格大涨，但由于国内出口转法检后周期拉长，国内外磷肥价差持续拉大，目前一铵、二铵价差约3000 元/吨。考虑到国内产能相对充裕，我们看好在4 月底至5 月国内需求转淡后，出口或有所放松，相关企业业绩弹性较大。尤其对于国内需求较少的重钙产品，出口或更为顺畅。钾肥板块重点推荐盐湖股份、亚钾国际和东方铁塔；磷肥板块重点推荐新洋丰、湖北宜化，建议关注川金诺、云天化、兴发集团。

　　中长期来看，技术变革或将驱动化工产业整体升级，仍看好碳中和背景下的能源转型、工业节能和合成生物三大方向，看好化工龙头强者恒强。

　　加快能源消费低碳化转型，关注清洁能源大发展带来新能源材料投资机遇。中央经济工作会议指出“要科学考核，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制”，鼓励可再生能源发展。短期国内疫情扰动新能源产业链发展，但我们认为能源清洁化转型是必然趋势，新能源相关化工材料需求有望长期高速增长，继续推荐光伏材料相关三孚股份，建议关注回天新材；推荐锂电材料相关新宙邦、龙蟠科技，关注天赐材料、多氟多；推荐风电材料相关晨化股份。

　　能耗双控向碳排放双控转变，低排放技术、工业节能发展可期。我们认为碳排放总量与强度考核将成为引领未来工业领域发展的关键抓手，工业部门是能源消费的重点领域，工业过程也是除能源活动以外的第二大碳排放来源，推进工业节能化发展的重要性不容忽视。我们认为工业节能相关产业未来可期，推荐节能材料陶瓷纤维相关鲁阳节能，关注气凝胶相关晨光新材、减排工艺相关山河智能、可再生及可回收产业链相关三联虹普。

　　生物合成有望对传统化工产业格局形成颠覆式改变。合成生物学通过对生物合成过程的设计与改造，通过发酵、分离、纯化、合成等首段制造低碳、经济的产品。理论上来讲，合成生物学建立碳在“大气圈-生物体-产品-大气圈”中的闭路循环，避免了传统化石资源化工的“岩石圈-大气圈”碳排放过程，同时，生物合成过程中的低能耗、低污染和碳交易价格的存在使得生物合成技术有望实现在规模化生产后的成本低于传统化石资源路线，我们认为生物合成产业链具备广阔的发展前景，建议关注华恒生物、凯赛生物、新日恒力、嘉必优等。

　　我们认为从长周期看，技术变革是驱动化工行业供需矛盾解决与发展的核心动力。唯有持续聚焦技术变革的企业，才能够穿越产能周期，在更长的技术周期维度持续获得超额收益。因此我们认为，把握技术变革主线仍然是中长期化工行业的主要投资策略，重点推荐在现有产品上有新工艺突破的国内草铵膦龙头利尔化学，关注生物合成相关新日恒力、钛白粉相关坤彩科技。

　　碳排放双控有望掀起又一次供给侧改革，细分子行业龙头有望凭借低排放优势获得发展空间。中央经济工作会议强调通过对碳排放总量和强度的把控引导行业健康发展。我们认为碳达峰、碳中和目标的实现对于工业领域更类似一场“供给侧改革”，行业落后产能将被逐步清退，碳排放效率有望整体提升，高效率的行业龙头有望加强竞争力，并有望持续获得发展空间。重点推荐万华化学、宝丰能源、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、卫星化学。

　　风险因素：产品价格大幅波动；宏观经济不及预期；全球疫情防控不及预期。

　　投资策略：

　　短期仍关注能源价格高位运行、农资品高景气度持续两条主线。(1)俄乌冲突对于全球能源价格和化工品成本中枢的影响渐趋深远，高油气价格利好上游低估值油气生产商，看好欧洲产能占比高的化工品种如维生素、聚氨酯、纯碱、炭黑等的价格表现，推荐新和成、万华化学、卫星化学、华鲁恒升、鲁西化工、龙佰集团、黑猫股份，关注双环科技、山东海化、沧州大化；能源一体化的化工企业有望实现价值重估，重点推荐宝丰能源、鄂尔多斯，关注中泰化学。(2)预计俄乌冲突将显著影响全球肥料供应，叠加农产品价格高位对种植需求提振，全球肥料高景气有望持续。钾肥板块重点推荐盐湖股份、亚钾国际和东方铁塔；磷肥板块重点推荐新洋丰、湖北宜化，建议关注川金诺、云天化、兴发集团。

　　中长期来看，仍看好碳中和背景下的能源转型、工业节能和合成生物三大方向，技术变革或将驱动化工产业升级，看好化工龙头强者恒强。推荐新能源材料三孚股份、新宙邦、晨化股份，关注天赐材料、回天新材、晨化股份；推荐工业节能材料鲁阳节能，关注晨光新材；推荐新工艺、新技术相关利尔化学，关注新日恒力、坤彩科技；推荐双碳背景下有望持续获得发展空间的化工子板块龙头万华化学、宝丰能源、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、卫星化学。

（文章来源：中信证券）