快递行业数据：疫情影响，3 月业务量下降3.1%，单票收入同比下降1.1%。

　　1)业务量：3 月完成85.4 亿件，同比下降3.1%，其中同城、异地、国际件增速分别为-4.9%、-2.1%、-32.7%，主要系上海、广深等多地疫情影响。1-3 月累计完成业务量242.3 亿件，同比增长10.5%，其中同城、异地、国际件累计增速分别为5.6%、12%、-19.1%。多地疫情影响快递履约范围及履约时效而非抑制网购消费需求，参考2020 年初疫情过后，3-5 月快递业务量迅速回升至同比增长23%、32.1%、41.1%，我们预计随着疫情缓解全年快递业务量增速仍将维持双位数增长。3)单票收入：3 月单票收入9.58 元，同比下降1.1%，环比2 月提升0.07 元(+0.8%)，行业进入淡季价格维持稳定。1-3 月累计单票收入9.88 元，同比下降3.2%。注：观察义乌3 月单票收入3.07 元，同比提升12.1%，表现大幅优于行业，环比2 月基本持平；浙江3 月单票收入5.32 元，同比下降1.0%，表现优于行业，环比下降0.06 元；广东3 月单票收入7.83 元，同比下降10.1%，表现弱于行业。

　　上市公司披露3 月数据：通达系业务量实现同比增长，申通增速领先。1)3月业务量增速：申通(8.8%)>圆通(5.1%)>韵达(4.4%)>行业(-3.1%)>

　　顺丰(-7.9%)。疫情影响下，通达系业务量实现同比增长，预计一定程度与极兔百世整合过程中的业务量溢出有关；顺丰业务量下滑系因公司自21 年下半年起主动调优产品结构，减少低毛利产品件量所致，相佐证的，公司单票收入连续5 个月同比增长，此外3 月部分城市因疫情实施封控，导致公司业务量出现波动。2)Q1 累计业务量增速：申通(26.2%)>韵达(19.6%)>圆通(18.1%)>行业(10.5%)>顺丰(-1.5%)。3)行业集中度：3 月CR8 指数84.9，同比大幅提升4.4pct，较2 月环比下降0.4pct；Q1 累计份额：韵达(17.8%，+1.4%)>

　　圆通(15.3%，+1.0%)>申通(11.1%，+1.4%)>顺丰(10.0%，-1.2%)。

　　快递收入：1)3 月收入增速：申通(24%)>韵达(23.4%)>圆通(15.7%)>

　　行业(-4.2%)>顺丰(-5.9%)。2)Q1 累计收入增速：韵达(37.5%)>申通(33.5%)>圆通(30.7%)>行业(6.9%)>顺丰(2.7%)。顺丰供应链及国际业务Q1 累计收入202 亿。

　　单票收入：各公司同比增长，韵达涨幅最高。1)3 月单票收入：顺丰15.52元，同比提升2.2%；圆通单票收入2.48 元，同比提升10.1%，菜鸟裹裹业务还原口径后，单票收入2.4 元，同比提升6.6%；韵达2.59 元，同比提升18.3%，预计还原菜鸟裹裹业务因素后同比仍有较快增长；申通2.56 元，同比提升13.8%，还原后单票收入2.43 元，同比提升8%。3)1-3 月票均收入：顺丰16.29元，同比上涨4.2%，圆通2.61 元，同比上涨10.7%，韵达2.53 元，同比上涨15%，申通2.58 元，同比上涨5.8%。

　　申通发布一季报预告：预计实现归母净利润0.9-1.2 亿元，扣非净利润0.8-1.1亿元，21 年Q1 亏损0.95 亿元，同比实现扭亏，改善1.9 亿元。测算22Q1 单票扣非净利润约0.03-0.04 元，同比21 年Q1 改善0.07-0.08 元，行业价格战放缓，利润修复进一步验证。

　　投资建议：近期受疫情影响，预计4 月行业业务量出现下滑，但应为短期、阶段性冲击，强调观点：1)电商快递行业在“政策底”与“市场底”共振下，价格战中短期明确放缓，龙头公司单票净利进入修复期且价格弹性巨大，推荐圆通、关注韵达。2)综合物流巨头顺丰控股：当前市值存在被低估成分，更长期维度看，供应链与国际业务或为未来看点，鄂州机场将助力公司体系升级，“强推”评级。

　　风险提示：经济大幅下滑，行业业务量增速显著下滑，价格战明显扩大。

（文章来源：华创证券）