21年行业业绩有所承压，基建龙头运行稳定。2021 年建筑行业上市公司实现营业收入7.19万亿，同比+14.7%，归母净利润1,504 亿，同比-5.3%。分季度看，21Q1/Q2/Q3/Q4单季度建筑行业上市公司整体收入同比增速分别为54.8%/14.8%/7.2%/1.2%，归母净利润增速分别为75.5%/13.7%/3.3%/-64.4%。2021 年下半年开始建筑行业受宏观经济下行、疫情以及地产企业暴雷带来应收款减值影响，整体发展运行出现一定压力，基建龙头则凭借自身优势，营收业绩均趋于稳定，2021 年营业收入同比+14.3%，归母净利润同比+12.4%。2022Q1 行业营业收入同比+15.5%，归母净利润同比+13.0%。

　　企业强化内部管控，原材料成本上涨压力向下游传导，毛利率维持稳定。2021 年以来受原材料价格上行等因素，行业毛利率出现短暂承压，企业强化内部管控，同时通过业主结算调差等方式，将成本上涨压力向下游传导，毛利率逐季改善，21Q1/Q2/Q3/Q4 单季毛利率同差分别为-0.6pct/-0.3pct/-0.1pct/+0.7pct，2021 年全年毛利率11.2%，同比小幅下降0.1pct，整体维持稳定。2022Q1 行业毛利率9.3%，同比下降0.4pct。

　　建筑企业加大垫资以及货款支付力度，现金流小幅承压。2021 年建筑企业经营性现金流净额621 亿，同比少流入1,504 亿，收现比同比下降0.8pct，付现比同比上升1.7pct，主要系建筑企业加大垫资和货款支付力度，建筑央企经营性现金流净额520 亿，同比少流入1,329 亿。2022Q1 建筑企业经营性现金流净额-3,657 亿，同比多流出1,058 亿，收现比同比下降8.37pct，付现比同比下降3.11pct。

　　2021 年行业ROE 有所下滑，基建企业稳中有升。分影响因子来看，权益乘数上升0.08，周转率上升0.02，扣非净利率下降0.3 个百分点。分板块来看，装饰幕墙、生态园林受地产业主暴雷带来的减值影响，ROE 大幅下滑，基建企业盈利水平稳中有升，2021 年基建央企ROE 较20 年同期基本持平。基建国企、基建民企ROE 分别同比+0.87pct/+1.16pct。

　　2022Q1 行业ROE 同比小幅+0.06pct 至1.55%。

　　看好建筑企业2022 年营收和业绩表现。2021 年和2022 年一季度建筑行业经营出现一定压力，尤其2021Q4 单季行业业绩增速仅个位数增长，主要系宏观经济环境下行，原材料价格上涨影响下游业主需求，同时地产产业链板块大幅计提减值，使得行业盈利能力有所承压。我们认为，随着建筑行业2021 年减值计提充分，大宗商品价格回暖，同时受益稳增长持续深化，项目有望加速落地，同时企业自身强化内部管控，经营质量将持续提升，2022 年建筑行业营收、业绩均会有较好表现。

　　投资分析意见：稳增长目标持续强化，维持“看好”评级。我们认为投资需求边际改善的确定性进一步夯实，重点推荐预期改善的价值蓝筹、电力工程和成本修复弹性标的三个方向：1)历史估值底部、预期改善的价值蓝筹，基建央企中国建筑、中国交建、中国中铁、中国化学，地方国企安徽建工、四川路桥；2)电力工程领域：推荐新能源建设主力军中国电建、中国能建；3)关注22 年有望迎来成本修复的弹性标的：鸿路钢构，关注志特新材。

　　风险提示：经济恢复不及预期，基建投资不及预期，上市公司订单低于预期。

（文章来源：上海申银万国证券研究所）