本报告导读：

　　必易微(688045.SH)是国内电源管理芯片领域优质企业，在营收占比约五成的LED照明领域市占率达17.17%，目前已启动DC-DC、保护芯片和电池管理类电源管理芯片的产品线布局。2021 年公司实现营业收入8.87 亿元，归母净利润2.40亿元。截至2022 年5 月9 日，可比公司对应2021 年平均PE(LYR)为19.68 倍。

　　摘要：

　　公司核心看点及IPO 发行募投：(1)公司是国内为数不多跨多领域进行电源管理芯片设计的企业，在产的电源管理芯片规格型号700 余款。当前公司在AC-DC、驱动IC 和线性稳压器领域实现量产，并且已启动DC-DC、保护芯片和电池管理类电源管理芯片的产品线布局，逐步扩充产品领域，预计2022 年量产。公司产品广泛运用于LED 照明、通用电源、家电及IoT 领域，技术水平处于行业领先地位。在LED 照明领域，2020 年中国LED 照明产品产量预计为132 亿只，公司2020 年的销量为22.67 亿颗，公司市场占有率达17.17%。(2)公司本次公开发行股票数量为1726.23 万股，发行后总股本为6904.89万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额6.53 亿元，预期项目建成后将有利于公司对现有产品和技术进行升级，拓展新的应用领域，增强公司的核心竞争力和提高市场份额。

　　主营业务分析：公司主营业务为电源管理芯片的设计和销售。受益于下游市场需求增长和公司产品线扩张，公司业绩逐步提升，2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别为59.61%、233.15%。通过工艺改善和产品迭代升级，2019-2021 年公司毛利率分别为21.90%、26.77%、43.21%，整体呈上升趋势。2021 年公司期间费用率大幅下降。

　　行业发展及竞争格局：我国模拟集成电路市场呈增长态势，占据全球40%以上的份额，但模拟芯片自给率低，国产替代空间巨大。其中电源管理芯片是模拟集成电路最大的细分领域，下游行业的需求增长为上游电源管理芯片行业带来新的发展机遇，其市场规模保持高速增长。我国电源管理芯片市场目前由国外厂商主导，其中通用光源类LED 芯片国产化率超过80%，竞争激烈。

　　可比公司估值情况：公司所在行业“I65 软件和信息技术服务业”近一个月(截至2022 年5 月9 日)静态市盈率为42.18 倍。根据招股意向书披露，选择晶丰明源(688368.SH)、明微电子(688699.SH)、芯朋微(688508.SH)作为可比公司。截至2022 年5 月9 日，可比公司对应2021 年平均PE(LYR)为19.68 倍。

　　风险提示：1)收入占比较高的通用光源类照明产品国产化率高，竞争激烈；2)除通用光源类照明产品外，公司其他产品仍处于早期阶段。

（文章来源：国泰君安证券）