投资要点：

　　淘系平台：不同品牌持续分化，国货龙头表现亮眼。4 月国货品牌方面：1)珀莱雅：主品牌珀莱雅4 月淘系实现GMV 2.34 亿元/+47.2%，仍维持强势表现。2022 年1-4 月累计GMV 达10.3 亿/+45%，其中面部精华/套装/面膜/防晒/乳液面霜分别达3.3/2.1/1.5/1.1/1 亿元，分别同比增长387%/-3.3%/3.5%/102.3%/64.6%。彩棠4 月GMV 0.2亿/-13.5%，1-4 月累计GMV 达1 亿元/-4%。 2)薇诺娜：主品牌薇诺娜GMV 达1.68 亿/+16.4%，1-4 月累计GMV 达7.58 亿元/+50.3%。

　　其中套装/ 乳液面霜/ 防晒/ 面部精华/ 面膜分别GMV 达2.0/1.5/1.3/0.82/0.75 亿元， 分别同比增长7.6%/45.3%/164.1%/97.1%/147.6%。子品牌薇诺娜宝贝4 月实现GMV达913 万元，1-4 月累计0.24 亿元/+856%。3)华熙生物旗下润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌活4 月分别实现GMV 为0.47/0.51/0.35/0.25 亿元，分别同比增长-37.4%/-11.6%/36%/-21.1%。1-4 月累计GMV 达2.28/1.97/1.54/1.13 亿元， 分别同比增长-22.6%/-22.8%/+69.7%/+24.6%。4)鲁商发展旗下瑷尔博士/颐莲4 月分别实现GMV 达6010/3724 亿元，分别同比增长38.8%/17.3%。1-4 月分别实现GMV 达2.69/1.26 亿，分别同比增长57.4%/15.2%，其中瑷尔博士面膜增长较快。5)上海家化旗下玉泽/佰草集/六神4 月GMV 分别3103/955/1993 万元，分别同比增长-48.3%/-50.3%/+24.6%，1-4 月分别累计增长-38.8%/-19.6%/+35.8%。6)丸美主品牌4 月实现GMV达2369 万元/-39.6%，1-4 月GMV 累计1.4 亿元/-30.8%。7)其他国货品牌：4 月毛戈平/百雀羚/自然堂/韩束/一叶子/红色小象分别实现+11.2%/-2.7%/-23.2%/-41.6%/-47.7%/-56.9%，1-4 月累计同比+50.2%/+3.8%/-12.2%/-17.4%/-48.7%/-39.4%。4 月海外品牌方面：

　　1)高端品牌方面： 4 月赫莲娜/海蓝之谜/兰蔻/雅诗兰黛分别+60.2%/+0.9%/-16.9%/-9.4%，1-4 月累计+53.6%/+16.5%/-12.1%/-5% 。2 ) 中端品牌方面： 巴黎欧莱雅/ 科颜氏/ 玉兰油分别+0.9%/+5.3%/+10.4%，1-4 月累计-15.0%/+2.4%/+15.0%。3)功效性品牌： 4 月露得清/ 雅漾/ 薇姿/ 理肤泉分别-14.3%/-14.7%/-34.3%/+24%，1-4 月累计-26.6%/-20.2%/+4.0%/+26.8%。4)日韩品牌：4 月资生堂/雪花秀/悦诗风吟分别-30.8%/-18%/-66.6%，1-4 月累计-17%/-12.3%/-60.2%。

　　抖音平台：根据抖音数据，4 月国货品牌方面：1)珀莱雅4 月GMV达9088 万元，达人播占比约40.9%；2)薇诺娜4 月GMV 达2696 万元，达人播占比约56%；3)华熙生物旗下润百颜/夸迪/米蓓尔/肌活4 月GMV 分别达3585/959/1224/2906 万元，达人播分别占比68.3%/69.3%/84.2%/30.5%；4)鲁商发展旗下瑷尔博士/颐莲4 月GMV分别达3280/2166 万元，达人播分别占比44.2%/73.2%；5)丸美股份旗下丸美/恋火4 月GMV 分别达1395/694 万元，达人播分别占比44.8%/92%。海外品牌方面：1)雅诗兰黛4 月GMV 达4458 万元，达人播占比达96.8%；2)欧莱雅/兰蔻/理肤泉4 月GMV 分别达9530/1485/1729 万元，达人播分别占比60.3%/96.5%/13.2%。3)宝洁旗下SKII/OLAY4 月GMV 分别达3160/4796 万元，达人播分别占比97.8%/41.1%。

　　行业评级及投资策略： 对于化妆品行业及优秀国货品牌未来的发展前景保持乐观。对化妆品行业维持“推荐”评级。

　　重点关注个股： 建议关注贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、上海家化、丸美股份及水羊股份。

　　风险提示： 1)海外大牌降价幅度超预期；2)疫情反复导致消费意愿恢复较慢；3)医美对于化妆品行业的冲击超预期；4)海外大牌加速进入中国加剧竞争；5)出现重大营销事件；6)重点关注公司业绩不及预期。

（文章来源：国海证券）