受局部疫情等影响，618 及Q2 美妆行业增速受到冲击，但结构性亮点突出，本土优质龙头逆势成长。展望下半年，局部疫情影响、消费形势等将边际缓和、好转，预计美妆、医美板块仍将是可选消费中增速靠前的领域，且资金流入、优质标的稀缺，继续看好优质龙头后续行情。

　　美妆618 复盘：多维度分化，结构性亮点突出。美妆是电商大促的重点品类，2022 年618 大促(5.26-6.20，非特别说明，下同)，美容护肤/美体/精油以销售额185 亿元蝉联天猫第一大一级类目。今年美妆618 特征：1)综合电商增长承压，直播电商高增；全网增长不甚理想，与疫情影响消费意愿、促销日常化相关。2)护肤延续正增长，香水彩妆下滑。3)高端国际品牌在高基数、持续数年大力度促销的背景下，增速放缓；超高端品牌延续高增长势头；本土优质龙头延续高增长，本土新锐品牌星光黯淡。4)本土美妆集团化能力初显：贝泰妮旗下薇诺娜&薇诺娜宝贝、珀莱雅旗下珀莱雅&彩棠、华熙旗下夸迪&润百颜&米蓓尔&BM 激活均保持高增长。5)国货品牌发力自播渠道，降低达播比例：转引飞瓜数据，6 月25 日前30 日数据显示抖音渠道品牌自播占比：薇诺娜(49%)、珀莱雅(40%)、彩棠(50%)、丸美(81%)、玉泽(65%)、佰草集(51%)。

　　2022Q2 业绩前瞻：爱美客，我们预计其营业收入同比+15%~+20%；归属净利润+13%~+17%；贝泰妮，预计其营业收入同比+30%~+40%，归属净利润+30%~+35% ； 华熙生物， 预计其营业收入+37%~+42%， 归属净利润+20%~+30%；珀莱雅，预计其营业收入+22%~+30%，归属净利润+13%~+17%；丸美股份，预计营业收入-5%~+5%，归属净利润-30%~-20%；科思股份，预计其营业收入+55%~+65%，归属净利润+65%~+75%。

　　估值与资金流动。绝对看，美妆品牌龙头估值不低；相对看，估值处历史中枢，远低于历史高位。截至6.27 收盘，2022 年PE 分别为贝泰妮76.4x/华熙生物62x/珀莱雅59.3x/丸美股份41.7x，历史高点分别为贝泰妮134.1x/华熙生物170.5x/珀莱雅79.3x/丸美股份96.1x.资金流入增配，尤其是外资流入美妆龙头趋势有望持续：2022 年初以来，贝泰妮外资持股比例由1%升至约4%，华熙由2.5%升至3.6%左右，爱美客由年内外资持股低点1.8%升至2.2%。

　　风险因素：居民购买意愿下行，或影响美妆等可选消费；流量等红利消退，运营难度加大；监管从严，品宣、品控或存在风险点；估值偏高，若业绩低于预期或出现意外风险，或引发股价深幅调整。

　　投资策略。2022Q2， 美妆产业链上的各家公司均不同程度地受到了疫情的不利影响，业绩涵盖B 端、线下消费场景的公司受影响更为明显。预计 Q3 起疫情影响、消费形势等将边际好转，美妆、医美板块仍将是可选消费中增速靠前的领域，各美妆、医美优质龙头在产品力/营销/渠道/公司治理等方面的综合实力有望继续推动各公司实现良好增长。资金层面，从赛道布局角度出发的增量资金，尤其是海外资金的进入或将比上半年更为明显，而优质标的稀缺，继续看好优质龙头后续行情。重点推荐美妆板块的：贝泰妮(敏感肌单赛道到皮肤健康生态，新品牌薇诺娜宝贝、AOXMED 等有望打造第二成长曲线)、珀莱雅(预计其大单品策略进入收获期，第二品牌彩棠高增长)、华熙生物(预计其功能性护肤品保持高增长、盈利能力趋势性提升；6 月起，疫情对原料、药械影响减弱)；同时，上流原料龙头、二线品牌龙头亦存在基本面改善、估值提升的内在动力，推荐科思股份、丸美股份、鲁商发展。医美板块推荐受益于医美严监管、疫后需求预计将复苏的爱美客、朗姿股份。

（文章来源：中信证券）