本报告导读：

　　4 月原煤产量环比下滑，内外煤价倒挂，供给高位已现；需求底部，启动在即；非电煤等无限价担忧；长期高煤价下板块具备大幅提估值空间。

　　摘要：

　　4 月原煤产量环比下滑，内外煤价倒挂，供给高位已现。1)4 月全国生产原煤3.6 亿吨，同比增长10.7%，增速较3 月份放缓4.1 个百分点，环比下降8.3%，日均产量1209 万吨，较3 月份的1277 万吨下降68 万吨。其中，国有重点煤矿4 月产量环比下降2.9%，非国有重点煤矿环比下降12.4%，降幅远高于国有重点矿，存量资源保供持续性相对较差。2)俄乌战争对全球能源格局影响持续扩散，替代性需求的提升将持续推高全球煤炭价格，纽卡斯尔煤价400 美元/吨再创新高，海内外煤价倒挂严重抑制进口意愿，预计5-6 月份煤炭进口量将持续下降。

　　需求底部，启动在即。随着4 月26 日中央财经委员会第十一次会议以及4 月29 日中央政治局会议的陆续召开，高层对于“防住疫情、稳住经济”的定调已非常明确，未来将重点通过投资和消费端支持经济建设，预计逆周期调节政策将进一步发力，5-6 月全国或将迎来大面积复工复产，带动工业端用电量大幅提升以及钢铁产量的快速提升，且6 月份之后居民用电市场将逐渐开始进入旺季，进一步拉动煤炭需求。

　　明确限价范围，炼焦、化工煤等确定无限价担忧。5 月20 日，发改委发文“凡以发电、机车推进、锅炉燃烧等为目的，产生动力而使用的煤炭属于动力煤”，并分类动力煤为：1)发电供热企业用作燃料的煤炭，不论煤种和热值；2)Q<6000Kcal，一般视为动力煤并在限价范围之内。而属于：

　　1)Q≥6000Kcal；2)有发票等证据证实用于炼焦、化工等非动力用途的煤，我们判断均在限价范围之外。此前市场预期为，发改委对除了炼焦煤以外的长协煤/市场煤均进行限价，此次政策明确化工煤及高热值煤不在限价范围之内，限价范围较市场预期有所收窄，若相关领域市场供需进一步紧张，则将进一步打开盈利上涨空间。

　　投资建议。中国神华连续两年全分红及板块超预期一季报，让市场重新认知煤炭高分红能力和盈利释放能力，长期高煤价下具备大幅提估值空间，推荐：1)高股息/绿电转型/成长煤化工：中国神华、靖远煤电/电投能源、中国旭阳集团/宝丰能源。2)稳增长焦煤：平煤股份、山西焦煤、淮北矿业、上海能源、盘江股份、首钢资源。3)优质弹性：兰花科创、山煤国际、陕西煤业、华阳股份、中煤能源、兖矿能源、潞安环能、昊华能源行业回顾。截至2022 年5 月20 日，秦皇岛Q5500 市场价1205 元/吨(0.0%)，秦皇岛港库存为450.0 万吨(-4.7%)。京唐港主焦煤库提价(山西产)3050 元/吨(0.0%)，港口一级焦3637 元/吨(-3.5%)，炼焦煤库存三港合计152.0 万吨(-3.8%)，200 万吨以上的焦企开工率为88.1%(0.00PCT)。

　　风险提示。宏观经济持续下行；全球油气价格下跌；煤炭供给超预期释放。

（文章来源：国泰君安证券）