各种短期冲击因素叠加导致4 月用电同比增速回落至-1.3%，预计5 月用电同比增速将延续4 月份的回落趋势，下调全年用电需求增速预测至3.5%。从4月数据看，风光装机呈现双位数增速且风电出力已经回归正常化，水电利用小时回升明显，但火电发电受到调度及需求的挤压而表现不佳。推荐三峡能源、龙源电力(A&H)、国投电力、华能水电、川投能源、中国核电、中国广核(A&H)、华能国际(A&H)、信义能源(H)、内蒙华电、中国电力(H)等。

　　4 月用电需求疲弱，单月全社会用电量增速回落至-1.3%。2022 年M1-M4，全社会用电量26,809 亿kWh，同比增长3.4%，4 月用电需求疲弱使得1~4 月累计增速较1~3 月增速小幅放缓6.3 个百分点；4 月单月用电量6,362 亿kWh，同比下降1.3%，增速较1~3 月用电累计增速5.0%缩小6.3 个百分点。4 月一产及城乡居民用电增速明显回升，对4 月国内用电需求增长起到明显支撑作用。

　　分区域看用电增速有所分化，其中沿海地区4 月单月用电降幅达到4.2%，沿海地区用电需求承压明显，后续复苏前景仍需要观察。

　　新能源装机增长明显，风光装机呈现双位数增速。4 月末，国内火/水/核/风/太阳能装机13.0/4.0/0.5/3.4/3.2 亿千瓦，同比增长2.9%/6.0%/6.6%/17.7%/23.6%，新能源装机增长明显。从电源投资细分来看，1-4 月火电/核电/光伏投资同比分别增长55.4%/4.5%/204.1%至179/139/290 亿元，水电/风电同比下滑27.2%/29.1%至222/332 亿元，水电/火电/核电/风电/光伏投资占比分别为19.1%/15.4%/12.0%/28.6%/25.0%，1~4 月风电投资额下滑主要因风电单位成本下降所致，导致风电装机和投资数据趋势出现背离。

　　水电利用小时持续改善，风电4 月出力开始恢复正常。1-4 月，全国发电设备利用小时1,176 小时，同比下降3.1%；其中水电/太阳能同比增长7.2%/5.6%至904/432 小时，火电/核电/风电同比下滑3.3%/0.1%/5.5%至1,417/2,447/778 小时。4 月单月，全国发电设备平均利用小时277 小时，同比下降7.7%。其中水电268 小时，同比上升10.3%；火电302 小时，同比下降14.0%；核电600 小时，同比下降5.4%；风电223 小时，同比上升9.9%；太阳能132 小时，同比上升21.1%。

　　5 月淡季用电需求或将承压，下调全年用电需求预测至3.5%。当前整体工业活动势头相对疲弱，我们预计今年5 月国内用电量环比增速将延续4 月用电趋势而出现一定幅度回落，我们预计国内5 月用电同比增速或在-2%附近，综合1~4月实际需求以及用电需求前景判断，我们下调全年用电需求预测至3.5%(原预测值为4.7%)。

　　风险因素：用电量增速超预期下滑，来水不及预期，煤价大幅上行，上网电价超预期下调，风光造价上行与收益率不及预期。

　　投资策略。投资建议遵循三条投资主线：受益来水形势良好且国内新一轮大水电陆续投产带动成长周期重新来临的优质水电龙头；受益电价上涨环境，可扩张ROE 及释放电价业绩弹性的核电龙头；高成长+降本扩张ROE 的龙头新能源运营商，以及正在积极谋求转型新能源的优质火电转型标的。推荐三峡能源、龙源电力(A&H)、国投电力、华能水电、川投能源、中国核电、中国广核(A&H)、华能国际(A&H)、信义能源(H)、内蒙华电、中国电力(H)等。

（文章来源：中信证券）