核心观点：

　　“多维度+大力度”支持火电企业纾困，盈利拐点已现。国常会明确为确保能源供应，将在前期支持基础上，再拨付500 亿元可再生能源补贴及通过国有资本经营预算注资100 亿元，支持煤电企业纾困和多发电，并安全有序释放先进煤炭产能。去年至今，国家层面对于火电企业在电价、煤价及资金等多维度的扶持力度不断加强。预期本次补贴资金到位一方面有望舒缓火电企业短期资金压力，并加速绿电投资；另一方面伴随动力煤保供+稳价等政策力度加大下，煤电长协煤履约比例有望提升，带动燃煤成本稳步下降。

　　预期2022 年Q1 起，火电盈利有望维持4 个季度以上的同比、环比增长趋势：电价方面，去年Q3 电价上调效应显现，火电公司上网电价普遍贴上限上涨；煤价方面，增产+稳价等政策推动长协煤比例大幅提升，而秦皇岛现货动力煤价自3 月高点下跌29%，煤价逐步回归合理区间。SW 火力发电板块业绩已从2021Q4 的巨亏479 亿元转变为2022Q1 微盈利2.5 亿元。我们预计Q2 开始伴随长协煤履约比例提升，将进一步带动燃煤单价下行，而电价上浮效应仍在，因而可预见的未来4 个季度以上火电公司盈利同比、环比增长趋势逐步呈现。

　　火电中长期价值重估逻辑明确，并非简单盈利恢复：1.2022 年开始盈利能力持续改善(持续1 年以上)，带动经营现金流更快速地回升；2。

　　盈利后的现金流大多用于风电、光伏等绿电运营项目投资，带动绿电装机增速高增长，合并业绩增长更高；3.2022 年政策要求火电改造2.2亿千瓦，占2021 年末火电装机12.97 亿千瓦的17%，伴随灵活性改造的完成及电网调峰、储能、联合调度等需求大幅增长(绿电出力快速增加)，火电的“储能”属性将被市场认可，并预期将带来不小的业绩弹性。

　　建议关注全国性电力龙头(华能国际(A/H)、华电国际(A/H)、国电电力)、区域性火电公司(赣能股份、皖能电力、内蒙华电)。火电板块自2022 年开始有望盈利回升(综合燃煤单价向下、电价上浮效应持续全年)，重点关注火电盈利弹性大的华能国际、华电国际等，并建议关注区域性火电公司，如赣能股份、内蒙华电、皖能电力等。同时重申绿电龙头三峡能源、龙源电力(A/H)的推荐。

　　风险提示。燃煤成本下降不达预期；宏观经济波动大导致利用小时波动超预期；火电改造推进力度低预期等。

（文章来源：广发证券）