核心观点：

　　我们预计2022年基建固定投资增速可能超过10%；疫情消退之后，三四季度同比增速可能超过一季度的水平，显著高于市场一致预期。我们创新性的提出了一套新的基建投资预测的框架：分别对财政和企业在基建领域的投资增速进行测算再进行汇总。此外，我们发现市场所担忧的财政收支缺口对基建投资的影响有限，而近期国务院调升政策性银行信贷额度8000亿元则有望对基建投资起到支撑作用。

　　内容摘要：

　　一季度基建投资增速超10%却令人费解

　　虽然今年前几个月基建投资增速超预期，显著高于过去几年的水平。但是和历史对比，2022年政府专项债的规模并未超出2020年的水平，与2020年比还少了特别国债支撑基建投资；2022年土地出让收入大幅负增长，是过去几年增速最低的；此外，当前对于地方政府隐性债务的监管也没有任何放松的迹象。我们认为市场并无对基建投资增速可以严谨估计的分析框架，既不能解释当也前缺的乏高可增靠长的，预对测于手未段来。的增速？ 从预算内资金和企业投资两个角度预测基建投资自2018年中央政府整顿隐性债务之后，我们认为基建投资可以相对明确的分为财政主导和企业主导两个部分。财政在组成基建投资的三个行业影响不同，需要区分对待；而据我们研究，民间投资则可以作为企业在相关基建行业投资的代表。我们的分析框架不仅仅可以对历史数据进行回测，而且还可以有效展示2018年以来隐性债务偿还对基建投资资金的挤压，并解释为什么土地出让金的大幅负增长对2022年基建投资增速影响有限等基建投资领域令人困扰的问题。

　　下半年基建投资有望创出年内新高

　　针对市场担心的财政缺口可能影响基建投资，我们的测算显示当前疫情和土地市场低迷导致的2022年财政缺口不过7000多亿，且政府已经对4000亿元的一半公共预算缺口进行了弥补。即使不发行特别国债，财政缺口对基建投资影响也有限。此外，6月1日国务院调升政策性银行信贷额度8000亿元支持基建则最大程度可能提升全年基建投资增速4.2%。我们的测算显示全年基建投资增速有望超过10%，显著高于5-8%的市场一致预期；而下半年基建投资增速有望超过一季度，并对下半年经济的反弹发挥重要作用。

　　风险提示：政策不及预期，企业对基建投资意愿低于预期，国内外疫情恶化超预期。

（文章来源：国联证券）