核心观点

　　短期静待疫情恢复、关注消费场景近场化，中长期服务类消费提量提质仍为大趋势。1Q20 以来全国居民可支配收入平均数增速持续高于中位数增速，1Q22 央行城镇储户问卷调查中选择“更多消费”居民占比环比-1.0pct，反映疫后短期内居民收入承压、抗风险意识上升、消费意愿相对回落现状。疫情仍是线下消费最大不确定性因素，社服整体回暖仍待疫情好转以及居民收入、消费意愿进一步修复。从高频数据跟踪看线下消费场景客流仍有承压，但本地出行在疫情波动中恢复较快，商圈自然流量下滑同时社区店、街边店等相对受益，景区中周边游也为结构性亮点，短期线下反弹过程中可重点关注场景近场化相关机会。中长期，我们依然看好共同富裕政策背景下国内人均GDP 翻番、橄榄型社会形成过程中服务类消费提量提质。

　　酒店：国内龙头竞争格局加速改善确定，关注海外出行恢复机会。1)国内龙头竞争格局改善主线。国内酒店行业连锁化率提升、集中度上升趋势确定，疫情之下供给边缘出清、消费者安全诉求上升和加盟商抗风险意识提升加速了这一进程，疫情前后(20vs19)行业CR 5 上升3.6%。锦江、华住为代表头部酒店集团在渠道、资金、加盟商扶持政策等优势加持下RevPAR恢复速度领先(1Q22 较19 同期恢复程度高于行业10+pct)，在行业筹开酒店不确定性上升情况下仍具备逆势扩张能力。2)海外出行消费回暖主线。欧美酒店业经营指标受疫情反复影响波幅减小，其中美国RevPAR 已于3 月回归至2019 年同期水平，欧洲全面放开、法国恢复表现领先。洲际酒店2021 年休闲相关收入较2019 年增长10%，较商务需求恢复更快，引领住宿需求回暖。建议关注拥有全球度假村品牌Club Med 的复星旅文

　　餐饮：经营环境波动而核心竞争要素不变，自下而上筛选抗风险能力、成长能力突出的品牌。21 年主要餐饮上市公司整体营收+22.9%、净利-110.7%，出现增收不增利，主要源于疫情反复时长超预期和扩张节奏失当，我们认为行业龙头整体疫后逆势扩张逻辑偏弱，应自下而上筛选。通过计算各品牌2021 年成熟门店翻台(座)率/日均订单量与门店盈亏平衡线相比的富余空间，我们得到奈雪的茶标准店(124%)、海伦司(101%)、九毛九旗下太二(82%)UE 抗风险能力居前；21 年海伦司、太二门店数同增122.8%、50.2%，同店销售额增速分别为8.2%、5.7%，成长能力居前，综合后推荐九毛九、海伦司。此外，疫情反复限制堂食+商圈自然客流下滑情况下，近场早餐店依然高频刚需，而供给端面临传统个体店从业人员年龄上升、年轻人参与意愿较弱痛点，巴比食品为代表供应链、管理能力较强的连锁品牌优势凸显，目前全国85%连锁品牌门店不足百家，整合空间较大。

　　投资建议

　　酒店：推荐关注复星旅文(ClubMed 全球度假村订单恢复良好，三亚亚特兰蒂斯待国内复苏后有望快速反弹)、锦江酒店(行业规模龙头，市场化改革积极，境外法国卢浮恢复领先)、华住集团(坚持精益增长，阿尔法属性突出，DH有望大幅减亏)。

　　餐饮：推荐关注九毛九(精细化管理能力强，太二拓店仍有翻倍空间、怂火锅有望成为第三增长曲线)、海伦司(高性价比夜间社交平台，UE 高效、复制力强)、巴比食品(锁定早餐场景，内生+外延、加盟+团餐扩张提速)。

　　风险提示

　　全球疫情反复风险，开店节奏适当，原材料、人力成本上升风险等

（文章来源：国金证券）