培育钻缘何存在？天然金刚石的稀缺性、垄断性催发人工合成技术的诞生，海外率先开展CVD 法研究并广泛应用于工业级与宝石级金刚石生产，我国以自研HPHT 法与六面顶压机设备突破技术封锁。当前技术壁垒下，全球生产格局高度集中，2020 年我国培育钻石产量约300 万克拉，HPHT 法占比90%，国内占比全球份额41.67%，其中国内CR4 厂商至少占据75%的产能。

　　HPHT 与CVD 技术拆解：我国HPHT 法已占据明显的技术与成本优势，可在短周期内以低成本批量稳定生产高品级大克拉毛坯，在设备、技术与人才等高壁垒保护下，头部厂商有望持续受益寡占竞争格局。我们积极看好HPHT 法在培育钻石领域的生产优势，以及CVD技术长期内降本增效的可行性与半导体应用的延展性。

　　当前产能是否过剩？当前技术阶段下扩产质量与产量不可兼得，行业大克拉高品级优质产能依旧紧缺：1)HPHT法扩产受限设备供给与技术壁垒，现阶段合成钻石产量与质量难以兼得；2)CVD 法技术尚未成熟，综合生产效益与成本竞争力弱，高品级大克拉毛坯供给依然紧缺。悦己与婚恋场景驱动下，培育钻石终端市场空间广阔，中性假设测算2030 年全球将面临1.59 亿克拉的钻石供给缺口，当前扩产速度仍不及需求增量。

　　未来需求能否持续？消费市场有望由婚恋走向多元，新兴走向成熟，美国走向世界。复盘美国培育钻演变史，商业化进程与珠宝情感认同构建为兴起原因，未来市场需求增长动力将源于：1)消费场景拓宽，由婚恋走向悦己、轻奢、时尚等多元需求；2)渗透率持续提升：上游供给放量与零售品牌布局有望加速培育钻终端认知度提升；3)区域潜能挖掘：中、印、日、欧洲等地区已具备培育钻消费发展的经济与文化土壤，我们测算至2021-2026 年，全球培育钻珠宝市场规模将从43 亿增至196 亿美元，培育钻渗透率从5.39%提升至16.40%，未来5 年CAGR35.54%，其中美/中/印三国分别占据139/25/8 亿美元。

　　价格终局如何变化？供给放量与技术迭代推动毛坯与成品钻价格持续下降，其中1)毛坯价格：短期制造费用稳定，大克拉毛坯价格受量产冲击有限，迅速突破产能瓶颈与合成品质改进为未来制造商破局之路。2)裸钻价格：零售视角下营销与渠道投入仍为短期价格下滑的压力支撑点，长期价格跟随裸钻成本优化与行业竞争加剧持续走低，品牌价值体系构建将为珠宝商终端价格赋能。

　　投资建议：培育钻石行业前景明亮，终端消费市场未来5 年超3 倍增长，制造环节投资机遇以量价两条主线演绎，我们积极看好当前产能规划清晰，技术与地位稳固的龙头制造商，未来有望在寡头垄断的竞争格局中持续演进，核心推荐【中兵红箭】【力量钻石】，当前股价对应22 年38/35 倍PE，建议关注边际改善显著的优质制造商【黄河旋风】。零售环节品牌效应明显，渠道建设成熟的珠宝商有望率先构建培育钻价值体系，建议关注【豫园股份】【曼卡龙】。

　　风险提示：行业竞争加剧，终端需求不及预期，产能扩张受限。

（文章来源：国盛证券）