5 月美国培育钻石消费持续高景气，最受欢迎的钻石品类总销量中培育钻石占15.2%，明显高于我们预期的2022 年培育钻石渗透率9.6%，同时消费者开始购买品质更好的培育钻石，带动单位售价提升。订婚戒指领域，培育钻石替代天然钻石的速度远超预期。目前HPHT 法原石更受市场欢迎，而我们判断2021年HPHT 法原石在印度中游加工的份额较低，提升空间可观。预计2021-2026年培育钻石原石市场空间CAGR 为23.6%，重点推荐中兵红箭。

　　培育钻石销售火热，定位逐渐摆脱天然钻石替代品。根据Tenoris 的数据，5 月美国消费者对培育钻石的支出增长了32.7%，主要是通过购买品质更好、价格更高的培育钻石。5 月最受欢迎的钻石品类是1.00-1.04 克拉的圆形钻石，其中培育钻石占了该类钻石总销量的15.2%。一年前，消费者选择培育钻石时倾向于在天然钻石中较为传统的G-I 色、SI 净度，而如今消费者选择培育钻石时更喜欢F 色、VS1 净度，我们认为原因在于消费者逐渐不再把培育钻石视作天然钻石的替代品，开始购买颜色和净度更好的培育钻石来最大化自身的效用，即培育钻石对于消费者的意义由“同样的钻石，更少的钱”转向“同样的钱，更好的钻石”。

　　订婚戒指领域，培育钻石的表现继续超预期。根据之前CNN 的报道，2 月、3月美国培育钻石婚戒销量同比增长80%、63%，天然钻石婚戒销量同比减少13%、25%，Tenoris 数据显示5 月培育钻石婚戒销量同比增长73%，天然钻石婚戒销量同比减少20%，同时培育钻石婚戒均价上涨了9.4%，消费者偏好价格在2500-4499 美元之间的培育钻石婚戒。毫无疑问，戴比尔斯关于“天然钻石适合特殊场合如订婚，培育钻石适合日常购买”的宣传并没能够定义消费者的行为，培育钻石在订婚戒指领域的需求高速增长。

　　HPHT 法原石更受欢迎，份额提升空间较大。考虑到消费者偏好的钻石重量1.00-1.04 克拉以及对更好颜色和净度的追求，我们认为当前HPHT 法生产的3-5克拉、DEF 色、VS 净度高品质原石更受市场欢迎。相比之下CVD 法原石往往需要进行改色，残留辐射对人体有害，需要放置2-3 年才能无害化。根据我们对国内主要HPHT 厂商2021 年培育钻石收入的测算和2021 年印度培育钻石原石进口总额，我们判断2021 年HPHT 法原石在印度中游加工的份额比较低，存在可观的提升空间。

　　预计2021-2026 年培育钻石原石市场空间CAGR 为23.6%，重点推荐中兵红箭。

　　在强劲的终端需求拉动下，我们预计2026 年全球培育钻石原石产量将达到2832万克拉，对应市场空间165 亿元、2021-2026 年市场空间CAGR 为23.6%。考虑到培育钻石行业的高景气和HPHT 法原石份额不断提高，我们重点推荐全球HPHT 工艺领导者中兵红箭，预计其2022 年培育钻石收入接近14 亿元，位居国内第一，同时其CVD 技术达到世界一流，长期来看为人造金刚石在半导体等领域的先进应用打开空间。

　　风险因素：钻石珠宝需求不及预期；培育钻石渗透率提升不及预期；HPHT 法原石份额提升不及预期；培育钻石行业产能超预期释放。

　　投资策略：我们认为培育钻石的渗透率正在加速提升，表现超预期，其中HPHT法原石更受欢迎。重点推荐拥有产能优势且同时掌握HPHT 法(世界领先)和CVD 法(世界一流)的中兵红箭。

（文章来源：中信证券）