疫情企稳，龙头软体家具企业渠道扩张进程有望加速推动。我们认为，2020 年疫情对部分中小家具品牌经营形成冲击，资金周转等问题致使部分中小品牌退出市场竞争，龙头企业抓住相关机遇，快速推动渠道扩张进程；然而2022 年上半年疫情反复，再次对家具终端销售、物流运输等形成冲击，渠道扩张进度恐受影响，我们看好疫情企稳态势下，终端渠道的信心有望回补，渠道扩张进程有望得到加速推进。例如，FY2021、FY2022 年敏华控股分别净新增终端门店1248 家、1846 家，较FY2017-FY2019 年每年净新增约200-450 家的速度有了显著的提升；截至FY2022 末，公司旗下总门店数量达到5968 家。此外，喜临门、梦百合渠道扩张进程亦显著加速，喜临门于2020 年、2021 年分别净新增门店643 家、852 家，梦百合2020 年、2021 年分别净新增门店302 家、516家。

　　消费力相对稳定，家具类销售月度间有所修复。疫情企稳，家具销售加速修复，家具零售额的同比降幅环比有所收窄，我们认为，家具消费场景客流有望延续修复趋势，部分小区解除疫情封控后，家具产品销售环节中的上门量房、配送、安装等流程相关限制减少，有利于进一步推动后续的家具消费复苏。根据国家统计局数据，2022 年5 月，我国家具类商品零售类值当期值121.7 亿元，同比下滑12.2%，较4 月份环比提升1.8pct.我们认为，家具消费具有较强的耐用品属性，尽管购买频率较低，但使用频率较高，消费者价格敏感度相对较弱。

　　根据我们跟踪发现，据国家统计局数据，2022 年5 月家具类商品零售价格指数环比4 月提升0.2 个百分点。

　　近期部分软体家具企业核心原材料价格走弱，成本压力有望得到缓解，利润率有望得到逐步修复。从成本的核心影响因素来看，原材料成本占比高位，皮料、海绵等是主要原材料。根据顾家家居招股说明书，2016H1 公司直接材料成本占比72.8%，其中皮革占总成本的32.4%、海绵占比7.1%、木材占比9.1%；根据喜临门2021 年年报，公司成本构成中，原材料占比81.7%；根据敏华控股FY2022 年报，敏华控股原材料成本占公司总成本的80.8%；根据慕思股份招股说明书，2021 年公司直接材料成本占比58.2%，其中皮料占总成本的9.3%、海绵占比8.6%、面料占比7.1%，此外直接外购成本达到23.2%。从原材料价格来看，截至2022 年5 月牛皮革及马皮革进口平均单价3652 美元/吨，较2021年11 月份高点下滑7.5%；截至2022 年7 月初，TDI(海绵原材料)国内现货价17450 元/吨，较2022 年3 月份高点下滑10.5%。

　　风险提示：行业竞争加剧；终端需求恢复不及预期；疫情存在反复风险。

（文章来源：海通证券）