投资建议

　　5 月以来黄金珠宝终端零售逐步修复：1)5 月零售额同降15.5%、已较4 月的-26.7%明显收窄，预计重点公司下半年修复幅度大于行业。2)5 月线上珠宝消费环比修复、6 月同比实现较快增长。

　　复盘20 年，疫后需求现回补、6 月线上数据初步验证。本轮疫情望加速行业洗牌、龙头集中度持续提升，Q2 疫情影响业绩预计仍承压、看好Q3 基本面及估值修复行情、建议关注周大福、周大生、潮宏基。

　　大盘：6 月淘系+抖音同增40%，疫后回暖、5-6 月持续修复

　　6 月疫后回暖+大促进一步催化，淘系+抖音合计销售额36.55 亿元、同增40%；Q2 合计销售额80.83 亿元、较Q1 增长8%，5-6 月珠宝线上消费景气度持续修复。分渠道，淘系在大促催化下增速转正、同比+71.85%实现高增；抖音预计受淘系大促分流影响规模下滑、同降26%。

　　重点公司跟踪：头部品牌6 月增长提速

　　传统黄金：1)周大福：6 月淘系+抖音GMV 同比+40%、环比4-5 月提速，Q2+30%、较Q1 放缓。淘系6 月/Q2 销售额+31%/14%、较5 月提速，较Q1 放缓；抖音销售额1655 万元，排名第8.2)周生生：6 月/Q2 淘系+抖音GMV+59%/+42%，较5 月/Q1 均提速；其中淘系6 月/Q2+50%/+29%、较5 月/Q1 均增长提速；抖音6 月排名下滑、跌出前10.3)周大生：6 月淘系+抖音GMV-6%；其中淘系+50%、较5 月提速，Q2 较Q1 增速持平；抖音6 月销售额同降35%，排名较5 月持平。4)潮宏基：6 月淘系+抖音GMV-22%；其中淘系+12%、较5 月提速，Q2 较Q1 增速放缓；抖音排名靠前、6 月略有下滑。5)老庙： 6 月淘系+抖音GMV+33%；其中淘系+45%、较5 月改善，Q2 较Q1 增速持平；抖音6 月销售额-12%、排名较5月下滑。6)中国黄金：6 月淘系+抖音GMV-26%；其中淘系+187%，Q2较Q1 增增长提速；抖音6 月排名蝉联第一，但销售额-56%。7)菜百：6月淘系+抖音合计销售额+32%，Q2 增速较Q1 提速；淘系+23%、较4-5 月放缓，Q2 增长较Q1 持平；抖音较5 月排名大幅提升至56 名。

　　天然钻石：1)DR:6 月淘系销售额0.22 亿元，-25%，较4-5 月降幅收窄；Q2 同比降44%、较Q1 转负。2)I do:6 月淘系销售额0.13 亿元，-66%，较4-5 月降幅扩大；Q2 较Q1 降幅扩大。3)克徕帝：6 月淘系销售额0.22 亿元，+70%，较4-5 月增长提速；Q2 较Q1 增速放缓。4)Debeers:6 月淘系销售额100 万元，+17%，较4-5 月增速放缓；Q2 较Q1 增速转正。

　　培育钻石：1)小白光：6 月淘系销售额+241%，21 年来延续高增；Q2 同增583%，较Q1 放缓。2)凯丽希：6 月淘系销售额+36%，较5 月增长放缓；Q2 累计+36%、较Q1 增速转正。3)Diamond Foundry:6 月淘系销售额+25%、增速回正；Q2 累计同+10%，较Q1 同比+132%放缓。

　　风险提示

　　终端零售不及预期，疫情持续时间超预期，加盟渠道拓展不及预期。

（文章来源：国金证券）