事件描述

　　2022 年7 月14 日，财政部公布1-6 月财政数据：1-6 月累计，全国一般公共预算收入10.52万亿，按自然口径计算下降10.2%；全国一般公共预算支出12.89 万亿，同比增长5.9%。

　　事件评论

　　稳经济政策逐渐见效，财政收入降幅缩窄。6 月一般公共预算当月收入1.85 万亿，自然口径下同比下降10.7%，降幅缩窄明显，其中税收收入当月同比降幅缩窄至-20.9%。6 月当月估算实施留抵退税3822 亿，剔除留抵退税影响后，6 月财政收入增速由负转正至7.8%，反映6 月以来疫情扰动影响降低、稳经济等一揽子政策逐渐落地见效。1-6 月一般公共预算收入累计10.52 万亿，同比下滑1.19 万亿，公共财政收入完成度为50.1%，低于往年同期水平。

　　分税种来看：6 月个人所得税、国内消费税对财政收入贡献率均由负转正，拉动财政收入0.59、0.30 个pct，体现为前期稳经济、促消费等政策落地见效，居民收入逐渐修复、消费需求回升；资源税拉动财政收入0.47 个pct，则主要与煤炭价格上涨、原油价格高位震荡相关；进口环节增值税和消费税贡献率环比有所下行，与6 月进口增速回落相印证。6月国内增值税由负转正，剔除留抵退税影响后，当月同比增速由负转正至7.8%，拖累程度有所缓解。6 月地产类相关税种合计同比降幅缩窄至-4.5%，与地产销售回暖相印证。

　　财政支出仍较积极，基建支出保持强势。6 月一般公共预算当月支出2.98 万亿，同比增速与上月持平为5.9%，支出仍较为积极。1-6 月一般公共预算支出累计12.89 万亿，同比多增7211 亿，公共财政支出进度48.2%，低于过去5 年同期均值水平。由于分子端财政收入降幅更大，1-6 月财政支出/财政收入的比值为122.5%，高于往年同期水平。

　　分项目来看：6 月农林水事务、科学技术、教育分别拉动财政支出增速0.96、0.85、0.81个pct，是主要贡献；基建类当月支出占比及同比增速分别续升至27.4%、8.6%，6 月基建投资增速或将继续强势；此外，三保类支出亦保持较高增速，当月同比增长5.7%。

　　土地收入增速年内新低，专项债支撑支出保持积极。6 月全国政府性基金收入6020 亿元，同比降幅扩大至-35.7%、创年内新低。受土地出让收入下滑影响，1-6 月地方政府土地出让依存度续降至90.6%。6 月全国政府性基金支出1.55 万亿，同比增速续升至28.3%，6 月当月专项债发行规模超万亿、创下历史新高，对地方政府性基金支出形成有力支撑。

　　积极财政的下半场由谁接力？6 月随着疫情扰动影响减弱、稳经济政策的逐步落地见效，一般公共预算收入降幅缩窄明显，但土地出让市场仍旧低迷、政府性基金收入降幅再扩大，上半年专项债的前置发行对积极财政形成有力支撑。1-6 月新增专项债已累计发行约3.41 万亿，占全年发行额度的93%，剩余可供发行额度已不足2500 亿。下半场的积极财政需要再度接力。6 月25 日，央行货币政策委员会委员王一鸣表示积极的财政政策需要加大力度，可以考虑适当上调赤字水平、或发行特别国债，来进一步推动内需的扩大。

　　在我们看来，提前下达部分地方政府债务额度，作为2019 年以来的常用操作，或更值得期待。

　　风险提示

　　1、国内疫情有所反复；2、政策力度不及预期。

（文章来源：长江证券）