宏观张瑜：三季度宏观变盘点在何时？

　　2 季度经济数据概况

　　2 季度GDP 0.4%，低于1 季度的4.8%。与我们数据前瞻报告中的预测基本一致。

　　经济展望：下半年关心斜率、高度及结构

　　1.我们怎么分析经济？三驾马车拆成六大需求。通过跟踪预判社零、出行、政府支出、固定资产投资、地产销售、货物出口，来分析经济走势。

　　2.斜率的思考：为什么偏平？市场关注的斜率更多是4 季度相比3 季度能否进一步上行。与2020 年相比(彼时六大需求，四季度增速都大幅高于三季度)，今年下半年的情况是，斜率偏平。

　　3.高度的思考：单季增速能到多少？我们预计下半年单季度出现6%以上的可能性较低，大概率在5-5.5%的区间内波动。

　　4.结构的思考：亮点在哪？短板在哪？亮点在基建、技改、汽车。短板在限额以下消费、消费电子、地产销售、地产投资。

　　5.时间点的思考：五个变化叠加。八通胀站上3%了而且半年内难下来，市场对货币收紧的“迫害妄想”加剧；九月出口基数极高或造成出口同比读数大波动造成出口下滑的担忧加剧；复苏斜率最陡峭最确定的三季度过去了，四季度难以继续加速；海外收紧半年有余，是否会有“一地鸡毛”的风险事件发生；临近年底，政策或都已落地，加码期待很难再有。

　　6.高度、结构、时间点的组合，意味着什么？对于政策而言，稳增长的基调在下半年很难改变。对于权益而言，外乱(加息、政治动荡)内安(经济确定修复、通胀确定温和、没有加息风险)是下半年的主要宏观底色，三季度可能仍是乐观的窗口。对于债券而言，三季度是偏空的窗口。

　　固收周冠南：疫情冲击后基本面修复节奏和后续看点近两周债券市场蓄势比预计的要强，我们在上次总量论坛提出，宽信用的因素正在累积，其中重要的观察点是7 月中旬公布的二季度经济数据，由于二季度GDP 实际增速录得0.4%，比我们预期要弱，尽管受益于疫情形势的好转，多个数据分项修复节奏加快(如工业、消费、制造业投资)，接近疫前水平，但“修复不均”的现象也比较突出，例如基建发力不畅、地产投资的疲弱、失业率拐点未现。

　　具体来看，尽管上半年政策发力，但基建投资的政策效果发力或仍待释放。

　　消费是疫情之后修复较为理想的分项。另外还有一个重要数据是失业率，6 月，全国城镇调查失业率为6.1%，环比上升 0.2pct，连续四个月维持在目标水平上方，毕业季的影响较大。而失业率的持续“不达标”也是货币环境维持宽松的重要原因。

　　综合来看，在疫情反复扰动、政策发力传导仍有不畅的环境下，宽信用的实现可能比以往更加“困难重重”。对于债券市场投资者而言，宽信用仍在观察期，叠加资金环境持续宽松配置力量较强，收益率短期仍在U 型底震荡；但三季度依然处于疫情之后政策逐步落地生效的阶段，时间并非债券的朋友，把握确定性的票息和杠杆收益或仍是全年较好的投资策略。

　　多元资产配置郭忠良：美联储货币政策距离美国经济形势还有多远一季度以来，金融市场已经对于美联储加息进度落后于美国经济形势取得一致。从产出修复的角度看，去年二季度美国产出缺口占GDP 比重收缩至2%以内，对应的美联储应该在去年下半年加息。直到今年3 月，中间间隔五次议息会议，假设每次加息25 个基点，那么美联储加息进度至少落后于经济形势100 个基点。

　　5 月份加息50 个基点，6 月加息75 个基点，合计追赶了75 个基点，因而7 月份美联储加息只要高于50 个基点，美联储加息进度将完全反超美国经济形势。同时考虑到油价和房价居高不下，推动美国6 月CPI 升破9%，下半年美联储加息速度难以放缓。上述二者叠加在一起，将意味着美国实际利率有更快的上行。

　　简言之，强势美元驱动下，新兴市场大类资产配置应该向债券倾斜。原因是美国实际利率上行，能够引发美国商品贸易赤字收缩，然后才会反映到美国房价(房租)和美国国内服务需求上。正是基于这个逻辑，我们看到进入7 月以来，大宗商品价格整体回落，但是有色金属，尤其是伦铜下跌速度明显快于原油。

　　金工王小川：二季度策略回顾与后市观点

　　择时：短期：成交量模型所有宽基指数中性。低波动模型中性。智能300 模型看多，智能500 模型看多。特征龙虎榜机构模型看空。中期：涨跌停模型V2和V3 中性。月历效应模型中性。长期：动量模型中性。综合：综合兵器V3模型看空。

　　基金仓位：本周股票型基金总仓位为92.13%，相较于上周增加了4 个bps，混合型基金总仓位72.52%，相较于上周增加了4 个bps.股票型先行者基金总仓位为91.11%，相较于上周减少了11 个bps，混合型先行者基金总仓位为57.78%，相较于上周增加了16 个bps。

　　基金角度：本周偏债混合型基金表现相对较好，平均收益为-0.45%。本周股票型ETF 平均收益为-3.62%。本周新成立公募基金36 只，合计募集329.38 亿元，其中股票型16 只，共募集169.4 亿，债券型12 只，共募集156.87 亿，混合型8 只，共募集3.11 亿。

　　北上资金：北上资金本周共流入102.31 亿，其中沪股通流入61.20 亿，深股通流入41.11 亿。

　　VIX:本周VIX 略有下降，目前最新值为20.36。

　　最终观点：本周与上周的多空交炽的择时信号相同，因此我们认为，A 股指数大幅向下和大幅向上的可能性或并不高，市场或继续延续震荡曲折的走势。

　　推荐行业为：煤炭、有色金属、农林牧渔、医药、电力设备及新能源。

　　非银徐康：对中期业绩报以怎样的期待

　　证券：我们估算证券行业上半年营收同比-11.5%，净利润同比-29.7%。净利润下滑相对明显的主要原因是重资本业务利息成本相对刚性，使得重资本业务净利润同比有明显下滑。结构上，重资本业务净利润占比或由60.2%下滑至44.3%，其他业务净利润占比均有一定提升。展望半年报，我们预计两类券商业绩同比增速有望跑赢行业：1、财管、资管特色券商；2、自营业务中固收及衍生品占比较高的券商。但二季度由于市场明显上行，二季度环比增速上，权益自营占比较高的券商或可获得明显的环比正增长。

　　投资方面，我们的推荐顺序为：国联证券、广发证券、东方财富、中信证券、东方证券、华泰证券、中金公司、兴业证券。

　　保险：二季度起，各险企产品策略重点围绕财富管理和健康保障需求展开，纷纷发力增额终身寿等储蓄类险种、并辅以“年金+万能”产品销售等，有效带动业务回暖。

　　风险提示：

　　1. 2022 年中期业绩不及预期、行业持续低增长、疫情反复、权益市场动荡；2. 疫情反复影响消费修复、地产持续低迷、海外货币政策收紧幅度超预期；3. 欧俄关系超预期改善；

　　4. 本报告中所有统计结果和模型方法均基于历史数据，不代表未来趋势；5. 疫情反复、天气影响持续，扰动基建需求释放。

（文章来源：华创证券）