欧洲央行21日将基准利率上调50个基点，为11年来首次加息。在加息后，欧洲央行边际贷款利率为0.75%，主要再融资利率为0.5%，存款便利利率为0%。自此，欧洲央行持续8年的负利率时代宣告结束。同时，欧洲央行还公布了新的“传导保护工具(TPI)”，旨在防止欧元区借贷成本的无序扩大。

　　欧洲央行还表示，将在加息之后一段较长的时间内，继续对债券购买计划(APP)到期债权的全部本金进行再投资，以保持充足的流动性并维持适当的货币政策立场。此外，欧洲央行的抗疫紧急购债计划(PEPP)再投资将至少持续到2024年底。

　　欧洲央行表示，PEPP投资组合即将到期的赎回将被灵活地再投资，以应对与疫情相关的传播机制的风险。管委会随时准备在其职责范围内调整其所有工具，以确保通胀在中期内稳定在2%的目标。新的TPI工具将保障其货币政策立场在整个欧元区顺利传导。

　　欧洲央行左右为难

　　欧洲央行在一份声明中表示：“管理委员会认为，在政策利率正常化路径上迈出比上次会议所暗示的更大的第一步是合适的。”还表示，这一利率举措支持通胀回归2%的中期目标。

　　欧洲央行表示，这一决定是管委会基于对通胀风险的最新评估以及TPI工具的基础上做出的。它将通过加强对通胀预期的锚定、确保需求状况并进行调整，从而支持通胀回到其中期目标。“今天提前结束负利率使管委员会能够过渡到‘逐次会议’的利率决策方式。这种方式在当前通胀肆虐的环境中更有意义。”而在未来的加息路径中，欧洲央行将继续依赖于数据进行决策。

　　最新的数据显示，在食品和能源成本飙升的推动下，欧元区6月CPI同比上涨8.6%，创历史新高，高于市场预期的8.5%，也高于5月的8.1%。

　　如今的欧洲央行面临着左右为难的处境。随着疫情后欧洲的复苏和消散，以及对冬季能源问题的担忧，市场预计今年晚些时候欧元区经济会出现衰退。

　　21日，“北溪-1”管道如期恢复供气。但仍有分析指出，“北溪-1”管道恢复供气仍不足以抵御欧洲目前面临的能源危机，能源价格高涨令通胀水平居高不下，欧洲央行更快收紧货币政策进行应对的压力加大，但货币政策调整可能对经济增长造成拖累，并加大部分重债国的融资压力，欧元区经济衰退风险不断上升。若俄罗斯全面切断或大幅削减对欧洲供应天然气，将导致许多工厂被迫关闭、家庭减少供暖，这将对欧洲经济产生灾难性的影响。

　　而近期，意大利、西班牙和葡萄牙等高负债欧元区国家的融资成本呈现上升趋势。意大利十年期国债收益率已经升至3.4%，尽管尚未触及警戒线，但市场分析认为，市场情绪快速转向将可能引起这些国家的融资成本迅速升至危险水平。

　　欧洲经济专员Paolo Gentiloni曾表示，由于欧洲过于依赖俄罗斯的能源，如果俄罗斯完全切断对欧洲的供应，可能会使欧元区今年陷入衰退，尽管这不是欧盟目前的基本情景。

　　荷兰商业银行欧元区首席经济学家Carsten Brzeski预计，今年年底欧元区经济就可能出现衰退，因为高通胀正在不断打击购买力。欧洲的长期经济增长状况则取决于政府如何解决转向可再生能源所需的巨额投资问题。

　　Principal Global Investors首席策略师Seema Shah表示：“欧洲央行正步入经济急剧放缓的境地，面临严重的滞胀冲击，这完全超出了它的控制范围，同时还面临意大利政治危机。”她补充称，“没有任何其他发达市场的央行比欧洲央行的处境更糟糕了。”

　　德邦证券首席经济学家芦哲分析称，欧洲央行加息行动过迟，已错过控通胀的最佳时期，可能导致通胀问题更加顽固。与此同时，加息意味着欧元区的融资成本将开始上行之路，更加不利于经济增长。从另一个角度看，其实欧洲央行并非没有意识到高通胀问题，只不过害怕太仓促的加息会扼杀经济。

　　传导保护工具的利与弊

　　21日，欧洲央行批准通过了备受关注的“反金融分裂”工具——传导保护工具(Transmission Protection Instrument)，其目的是“保障其货币政策立场在整个欧元区的顺利传输”，并将让管委会“更有效地”稳定物价。

　　欧洲央行管委会认为，建立TPI是支持货币政策有效传导的必要条件，特别是随着管委员会继续进行货币政策正常化，TPI将确保货币政策立场在所有欧元区国家顺利传递。TPI将是对管委会“工具包”的补充，以避免当前的金融形势对整个货币政策传导构成严重威胁。并表示，TPI购买规模取决于政策传导风险的严重程度，并且“购买不受事前限制”，但并没有提供其他关于TPI的详细信息，包括规模、期限、门槛等关键信息。

　　欧洲央行行长拉加德详细解释称，TPI将在二级市场上进行购买，购买规模取决于传导风险，重点购买公共部门证券，且主要购买1-10年期的债券。并补充称，“如果合适，可以考虑购买私营部门债券”。

　　欧洲央行表示，TPI工具面向欧元区所有成员国，要想获得买债支持，各国需要满足四个标准：必须遵守欧盟财政框架、没有严重的宏观经济失衡、公共财政可持续，以及“健全和可持续”的宏观经济政策，包括遵守对欧盟疫情后复苏基金的承诺。拉加德称，TPI购债是否启动、在何处启动、规模如何都将由欧央行管委会“酌情决定”，在启动前会先进行“彻底分析”。

　　市场预计，要获得这一新工具的资格，受益国需要实施严格的国内改革。TPI与2012年欧洲央行推出的无限量购买某一国家主权债务工具：直接货币交易(OMT)存在很大差异，TPI工具要求满足的国家资质条件更为严格。

　　有分析指出，欧洲央行加息势必不成比例地推高欧元区外围国家的借贷成本，即意大利、西班牙、葡萄牙、希腊等负债较深的国家国债收益率上升幅度要大于德法等“核心”成员国。如果欧央行持续加息，欧元区南部成员国未来几个月的借贷成本可能面临持续且大幅上升的困境。背负大量债务并深陷政治危机的意大利尤其脆弱，借贷成本蹿升将令其经济前景更为黯淡。

　　隔夜，10年期意大利/德国基债收益率的息差进一步走扩至246.5个基点的日高水平，离华尔街眼中250个基点的危险区间上限仅有一步之遥。历史上，一旦这一关键息差升破250个基点，欧洲央行往往会开始介入行动。

　　另有认为，拉加德强调“启动TPI买债将由欧央行管委会全权决定”，这是一个危险的路径，如果管委会不同意一个国家的财政立场或受到其他一些政治因素的控制，那么欧洲央行很可能成为一个非常政治化的机构。

　　欧洲央行放弃前瞻指引

　　在在货币政策新闻发布会上，欧洲央行行长拉加德发表了“鹰派”讲话。对于市场重点关注的下半年宏观经济和货币政策展望，拉加德指出，预计通胀将在一段时间内高于目标水平，下次会议上进一步让货币政策正常化是适当的。拉加德表示，欧洲央行将放弃前瞻指引，未来的货币政策路径将“依赖数据”逐月决定。在答记者问上，拉加德进一步指出，欧洲央行非常关注能源和天然气价格，必须对通胀采取行动。

　　拉加德表示，欧洲央行管理委员会认为，在政策利率正常化的道路上迈出比上次会议上暗示的“更大的第一步”是合适的。这一决定是基于欧央行对通胀风险的评估，以及TPI工具对货币政策有效传导的强化支持。拉加德表示，下一次利率决议将使“利率进一步正常化”。

　　欧洲央行的加息幅度比决策者的指引高出一倍，可见前瞻性指引已经不再适用于当前的经济环境。拉加德表示，“没有前瞻性指引的话，欧洲央行的灵活性可以大很多”。

　　荷兰银行经济学家Nick Kounis表示，“尽管管委会暗示进一步正常化利率是合适的，但以后的利率决策将交由逐次会议决定，取决于经济数据的表现”，“预示着非常具体的前瞻性指引已不受欢迎。”

　　丹麦央行调整利率以捍卫汇率制度

　　在欧洲央行上调基准利率后，丹麦央行紧跟其后将活期存款账户利率从-0.6%上调至-0.1%，丹麦央行全球最早实施负利率的央行。本次加息也意味着，丹麦的政策利率不再是全球最低，已超过了瑞士央行的-0.25%。丹麦央行利率决策通常会追随欧洲央行而变化，由于其没有举行预定会议的惯例，因此可以随时调整利率以捍卫挂钩欧元的汇率制度。

　　2012年7月，欧洲央行降息后丹麦克朗面临对欧元升值压力，为稳定汇率，捍卫丹麦克朗，丹麦央行首次推出了负利率。2014年，丹麦央行短暂将利率回正，不过，之后伴随欧洲央行降息，丹麦央行再次将利率降至负值。2019年，丹麦甚至推出了世界首例房贷负利率政策，十年按揭贷款利率为-0.5%。

　　丹麦实行固定汇率制，这项制度始于1982年，最初盯住德国马克，后变更为盯住欧元。丹麦央行的主要任务是将丹麦克朗与欧元的汇率稳定在以7.46038克朗为中间价、上下浮动2.25%的空间内。但实际上，丹麦央行只容忍0.1%的上下浮动。该行通过货币干预和改变政策利率来控制克朗汇率。丹麦央行没有通胀目标，尽管该行的另一项任务是“为金融体系的稳定做贡献”。

（文章来源：新华财经）