8月17日，红墙股份披露半年报。2022年上半年，红墙股份营业收入4.55亿元，同比下滑41.52%；归属于上市公司股东净利润3769.66万元，同比下滑46.93%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2162.35万元，同比下滑62.02%。

　　红墙股份表示，今年上半年受新冠疫情反复、下游房地产企业需求下降及公司优化客户影响，公司业务规模相对缩减；同时为偿还到期短期借款，公司资产规模也有所减小。

　　《证券日报》记者发现，除下游需求骤减致上半年业绩承压外，红墙股份还面临诸多困境。一方面，行业景气度不断下滑，市场规模缩小，企业竞争日趋激烈，公司环保压力、资金压力双增；另一方面，受上下游行业挤压，公司应收账款逐年递增，研发支出与行业龙头差距日趋明显。对此，记者多次致电红墙股份，截至发稿暂未收到回复。

　　行业增长放缓

　　上半年业绩下滑

　　红墙股份属混凝土外加剂行业，外加剂占混凝土总成本的3%左右，可以改善混凝土拌合物的流动性，节约水泥用量和用水量，而减水剂则是外加剂中最具代表性的产品。据了解，红墙股份产品主要以萘系减水剂、聚羧酸系减水剂为主导。

　　今年上半年，红墙股份混凝土外加剂营收4.36亿元，占比95.77%，同比减少41.23%；水泥营收1870.57万元，占比4.11%，同比减少48.24%。红墙股份表示，受下游需求减量及疫情防控双重影响，混凝土外加剂发货量下降，对各区域营业收入均产生不同程度影响。

　　据悉，红墙股份所处行业的业务发展与国家固定资产投资发展密切相关。红墙股份在公告中坦承，未来如果出现经济增幅大幅下滑或宏观调控政策重大调整，导致我国固定资产投资增速继续放缓，将严重影响公司业务的发展，甚至出现业务增长放缓甚至收入下滑的情形。

　　在行业步入下行通道之际，红墙股份仍在不断募资扩产。8月17日，红墙股份发布公告称，拟发行不超过5.60亿元(含5.60亿元)，即发行不超过560万张(含560万张)债券，用于年产32万吨环氧乙烷及环氧丙烷衍生物项目，项目建设期为2年。2021年年报显示，红墙股份主要产品聚羧酸系外加剂产能利用率仅为60.35%，在建产能7万吨。

　　此外，为扩大市场份额，红墙股份近年来还频频寻觅收购标的，却屡屡铩羽而归。公开资料显示，红墙股份曾拟收购江苏超力、拟收购湖北恒利建材65%股权，收购武汉苏博、黄冈苏博、湖北苏博65%股权，最终均以失败告终。

　　一位不愿意具名的分析人士告诉《证券日报》记者：“红墙股份所处的混凝土外加剂行业，行业集中度较低，小企业数量众多且规模较小。受国家政策调控影响，环保压力、资金压力将逐渐增加，叠加客户提高技术的要求不断增多，规模较大、品牌较好、实力较强企业的优势将逐渐显现，而无法找到有效发展方向、未来市场开拓不力的企业则会被很快淘汰。”

　　应收账款高企

　　研发支出垫底

　　由于红墙股份所属混凝土外加剂行业对资金需求较高，有料重工轻的特点，其主要原材料如工业萘、聚醚等通常需要使用现款交易，而下游的混凝土行业则具有工期较长、回款较慢等特点，导致公司占用了大量流动资金，应收账款余额居高不下。

　　公司2022年半年报数据显示，截至2022年6月底，红墙股份应收账款9.35亿元，占总资产比例42.35%。近三年数据显示，公司应收账款逐年攀升。2019年至2021年，应收账款、应收票据、应收款项融资合计余额分别为11.19亿元、14.95亿元、15.77亿元，占各年末总资产比例分别为66.22%、76.10%、64.68%。也就是说，截至今年上半年，红墙股份约有一半资产是没有收回的欠款。

　　如果说应收账款额度较大属于行业共性，红墙股份近三年的应收账款周转率却也低于同行。数据显示，2019年至2021年，同行可比公司苏博特、垒知集团、科隆股份三家公司的应收账款周转率平均值分别为2.07次、1.96次、2.12次，而红墙股份只有2.06次、1.77次、1.56次。财报显示，2022年上半年，红墙股份应收账款周转率仅为0.44次。

　　除营运能力外，红墙股份研发支出也在行业“吊车尾”。今年上半年，红墙股份研发投入为2214.03万元，同比下滑15.94%。实际上，2019年至2021年，红墙股份研发投入仅为0.36亿元、0.43亿元、0.55亿元，而排名行业前两位的苏博特、垒知集团年均研发支出均超1亿元，苏博特2021年研发支出更是达到2.20亿元，为红墙股份当年研发支出的4倍。

　　“应收账款的持续攀升，不但让红墙股份的回款风险加大，资金流动性或也会受到影响。此外，研发支出增长乏力也会影响公司未来发展。最近三年外加剂市场呈现市场份额继续向行业内龙头公司集中的趋势，目前来看，红墙股份与行业龙头差距或呈扩大趋势。”禾亚资本研究员崔冰如是告诉《证券日报》记者。

（文章来源：证券日报网）