自动驾驶行业的估值有多“卷”？

　　高达40%的净利增速，仍然满足不了投资者对行业龙头的期许。

　　8月19日收盘，自动驾驶域控龙头德赛西威(002920.SZ)日内收跌6.27%，市值跌破900亿，但静态市盈率高达105倍。

　　此前8月18日晚间，德赛西威披露半年报，公司上半年实现归属于上市公司股东的净利润5.21亿元，同比增长40.96%，实现扣非净利4.97亿元，同比增长37.44%，迅猛的增速不失公司行业龙头之风范。

　　然而，二级市场仍在公司半年报前后选择用脚投票。截至8月19日收盘，德赛西威距离7月底新高203元/股已经累跌近23%。

　　公司半年报显示，其高算力自动驾驶域控业务仍未明显放量，或加剧了投资者对公司高估值下如何兑现市场预期的担忧。

　　座舱业务毛利下降明显

　　半年报显示，德赛西威2022年1-6月实现营业收入64.07亿元，同比增长56.93%；其中智能座舱业务收入52.4亿元，同比增57.11%；智能驾驶业务收入8.63亿，同比增长51.17%。

　　利润方面，公司期间归母净利与扣非净利虽有四成增速，但较2021年年报同比增速放缓20个百分点。

　　德赛西威表示，2022年上半年芯片供应与原材料价格上涨问题对汽车行业的影响依然突出，公司通过推动上下游信息透明度、提升重点供应链伙伴战略合作关系、拓宽供应渠道、实施战略备料等措施来应对目前上游供应对公司生产经营带来的影响。

　　以收入构成来看，公司传统强势的座舱分项收入占比进一步提高至81.84%，自动驾驶业务占比却略有下降，为13.47%。

　　公司智能座舱业务主要来源为汽车前装IVI带屏及座舱域控制器。今年6月，随着被李想号称“500万级以下没对手”的理想L9发布热度出圈，德赛西威也被作为“屏车”赛道股，一度遭到市场的热炒。

　　但以毛利观之，公司座舱产品毛利却同比减少3.83个百分点至21.57%，降速较快。智驾业务则一定程度缓解了整体毛利的下滑，其同比增4.11个百分点，至23.16%。

　　公司半年报并未对毛利变动作具体阐释。国金证券、开源证券分别对公司半年报进行追踪研究，称座舱域毛利下降系竞争加剧，会计调整和原材料价格上涨等引致因素，智能驾驶毛利增长或因公司自动驾驶域控制器产品一定程度实现了放量。

　　座舱域前景方面，公司在半年报中称，第三代智能座舱域控制器、4K高清屏等座舱产品产量快速爬坡。而基于高通第四代智能座舱产品正在紧密开发，且已获得客户订单。

　　而在智能驾驶域方面，公司表示全自动泊车、360度高清环视等ADAS产品销量持续提升；面向更大规模市场空间、基于全面技术优势与融合高低速场景的自动驾驶辅助系统即将量产；可实现更高级别功能的高级自动驾驶域控制器产品已累计获得超过10家主流车企的项目定点，并已进入量产规模爬坡期。

　　高算力智驾域控尚未放量

　　座舱大屏是德赛的传统强项。根据东吴证券测算，截至2018年年末，德赛西威在行业较为分散的国内车载信息娱乐系统(中控屏+软件解决方案)中的市占率达到13.9%。

　　而相比传统强势的座舱域赛道，德赛西威近年获得市场极度追捧，主要还是因为公司绑定了高算力车规芯片“王者”英伟达，且一度是国内唯一的英伟达Orin高算力芯片开发的自动驾驶域控供应商。

　　而由于高级别自动驾驶域控制要求存在大量算力冗余，以应对突发情况和缩短响应时间，搭配高算力域控的SOC被认为是自动驾驶级别提升后的标配。

　　公开信息显示，德赛西威与理想汽车、英伟达曾联合开发可被用于L4级自动驾驶的域控制器IPU04.而该型号域控制器已经被应用于理想L9车型。IPU04算力号称比原公司IPU03算力高七倍，并可进一步延展算力极限。

　　今年8月10日，小鹏P7在高架路上与前方检查车辆故障的人员和故障车辆发生碰撞，事故导致一人死亡。小鹏P7搭载德赛西威IPU03自动驾驶域控，并在行驶中开启自适应巡航ACC，但系统并未对事故禁止物进行反馈。记者曾询问德赛西威事故调查进展，但截至目前仍未得到回应。

　　前述事件中，低算力集成系统在真实自动驾驶环境中的“乏力”可见一斑。

　　据悉，理想L9于今年6月21日正式发布。根据公司官网，截至7月底理想L9订单数量已经达到5万，预计将令德赛西威IPU04出货明显放量，但上半年德赛西威业绩难以体现该部分订单放量。

　　此前，德赛西威曾披露将有三款车型将搭载公司IPU04产品，并将在今年下半年或2023年实现量产。记者尝试联系德赛西威了解公司IPU04域控产品出货情况，但相关人士仅表示一切以公司公告为准。

　　或不再“独大”

　　虽然德赛西威一度被认为是英伟达最新Orin平台国内唯一的捆绑供应。但记者了解到，此前同为A股零部件企业的均胜电子，近期也获得了英伟达Orin平台自动驾驶

　　根据均胜电子官方7月29日披露的信息，公司未来将提供一款双Orin系统架构的高算力域控平台(AD域控制器)，可实现L2++高速公路及城市场景NOA功能，及AVP代客泊车功能，根据其客户规划，项目计划于2024年开始量产。

　　这意味着，虽然德赛西威长期把持的“英伟达独家”行业地位，如今却已经不复存在。

　　值得注意的是，记者曾向一位行业人士了解到，业内曾有传言，均胜电子获得英伟达Orin高算力平台合作机会时，曾因独家授权问题被“友商”干预。但该传言并未得到证实。

　　均胜电子内部人士此前则告诉记者，作为“挑战者”，他们其实对这方面有心理准备。

　　部分分析人士认为，虽然德赛西威的技术沉淀和先发优势明显，但并没有完全的技术或竞争壁垒。公司发展前景仍要基于行业的总体前景，以及公司与供应商和主机厂的绑定深度。

（文章来源：21世纪经济报道）