原标题：基于可转债特性投资 追求长期稳定复利

　　□天弘添利、天弘多元收益、天弘丰利 基金经理 杜广

　　能攻善守的“固收+”产品由于较好的投资体验，已经成为许多投资者的选择。“固收+”产品对基金经理跨资产类别的投资能力也提出了更高要求：不仅要在股票、转债等细分资产上形成深度认知、建立能力圈，也需要在组合管理方面，形成科学化、经得起市场检验的投资体系。

　　在笔者看来，管理“固收+”产品组合有三个关键要素：一是“+”的资产或者策略，要能够长期稳定复利，而且长期收益率比纯债要高；二是资产或者策略之间的相关性要尽可能低，最好是负相关，以降低组合波动。三是有科学化的风险控制规则，避免不可逆的回撤发生，尤其是对于稳定型“固收+”产品需要将极端情况下的亏损，控制在客户可接受的范围之内。笔者管理多只不同策略的“固收+”产品，对于底层策略中的转债策略有一定心得。

　　把握可转债两大特性

　　市场长期形成的转债投研理念是将转债当作股票的替代品进行投资，往往对质地优秀的转债给予过高的、难以消化的溢价率水平。但从笔者过去的投资经验来看，这种做法的效果并不好，其背后的原因是多重的：第一，上市公司往往会在景气高点的时候，进行扩张、融资，发行可转债，投资者也容易犯线性外推的错误，为在景气高点的转债付出过高的溢价率，随后可能面临景气下行周期中的转债价值和溢价率双杀。第二，好公司、好股票、好转债，三者之间并不能严格意义上画等号，好的转债评估标准应是兑现转股期权的概率和兑现时短期的爆发力，从历史上来看具备这些特征、赚钱效应极佳的转债，往往是一些冷门、相对优秀的标的，并不是已经被大家充分挖掘、公认的好公司。

　　因此，笔者认为，可转债的投资应该基于其自身特性，找到最容易赚钱的方式。可转债第一个特性是，对于大量中小市值、处于成长期的转债发行人，普遍具有极强的融资诉求，有强烈的促转股意愿。这个特性，将转债投资人与发行人的利益绑定起来，从历史上看，有大量的转债发行人，通过不断下修转股价的方式，促成转债涨到高价区域、完成转股。

　　可转债的第二个特性是，因为有债底的保护，中低价区域的转债天然具有高盈亏比，为认知错误提供较强的保护。笔者此前在中低价区域布局了很多高成长标的，当时如果直接投资股票会有顾虑，但是投资转债能够较好地预期最大的下跌空间及所需承担的风险，更加敢于布局，取得了不错的收益。

　　选择可转债标的时，笔者除了偏爱绝对价格不高的个券，在基本面方面最看重两点：一是公司本身的成长性，高成长性往往意味着强融资诉求和股价上涨空间。二是公司所处的周期位置。有些公司可能长期成长性不明显，但处在周期底部，周期到来时业绩爆发力也往往较强。

　　除了基本面的深度研究，笔者还开发了多条量化策略，并进行分散投资，设置严格的止盈和止损规则，获取长期稳定的复利。在量化策略方面，并不主张数据挖掘，而是追求盈利来源的可解释性、可重复性，追究到策略有效性的本源。