投资要点：

　　事件：12 月，M2 同比9.0%，前值8.5%；M1 同比3.5%，前值3.0%。

　　新增人民币贷款1.13 万亿元，同比少增1300 亿元，环比少增1400 亿元。各项贷款余额同比增速11.6%，较上月回落0.1 个百分点。新增社融2.37 万亿元，同比多增6508 亿元，环比少增2441 亿元。社融存量同比增速10.3%，较上月上升0.2 个百分点。

　　M1、M2 增速双双回升。居民存款、企业存款继续同比多增、非银存款同比少减；财政存款当月减少1.03 万亿元，同比多减，显示财政支出速度有所加快，符合一季度形成实物投资的政策方向，或对基建投资起到一定支撑。

　　中长期贷款表现不佳。企业中长期贷款新增3393 亿元，同比少增2107亿元，表明实体融资的需求仍然比较弱；而企业短期融资贡献较多，其中银行依靠票据融资冲量的现象仍然比较明显，12 月票据融资新增4087 亿元，同比多增746 亿元。居民户贷款新增3716 亿元，同比少增1919 亿元。其中短期贷款与中长期贷款均形成拖累，短贷主要受疫情影响居民消费；而中长期贷款在连续两个月回暖之后，再次走弱，同比少增834 亿元，可能由于房贷放松后需求集中释放，导致12 月房贷提前透支，此外地产销售增速仍低，也有一定影响。总的来看，人民币贷款结构仍未有明显改善。

　　政府债券融资错位支撑社融。从社融的结构上来看，政府债券融资1.17万亿元，同比大幅多增近4600 亿元，专项债错位的因素预计在一季度仍会支撑社融增速。企业债券融资新增2225 亿元，单月规模不大，但由于2021 年同期永煤事件的冲击导致基数非常低。股票融资新增2118 亿元，同比多增992亿元，主要由于12 月中国移动回归A 股贡献较大。新增人民币贷款1.03 万亿元，同比少增1112 亿元，与金融机构人民币贷款口径的表现一致，仍然反应实体融资需求较弱。非标融资整体减少6414 亿元，一方面有资管新规过渡期结束的原因，另外信托贷款到期量较大也造成一定影响，总体非标融资口径较去年同期少减981 亿元，预计未来非标规模仍会压降，但拖累逐渐减弱。

　　总的来看，12 月社融各口径除了人民币贷款构成拖累，其余均为正贡献，导致社融存量增速回升0.2 个百分至10.3%，连续两个月上升。

　　总的来看，社融增速底部可能已得到确认，但居民及企业中长期贷款仍相对偏弱，反应房地产销售短期可能较难出现大幅反转以及企业部门融资需求仍弱。为了应对三重压力，我们认为稳增长的措施仍会加强，国内货币政策可能保持略偏宽松，未来降准和降息仍有可能。

（文章来源：东海证券）