嘉宾介绍：刘世昌，华宝基金国防军工行业高级分析师

　　军工板块波动剧烈，后续是否仍有上涨空间？行业投资逻辑有何变化？哪些细分领域值得关注？对此，华宝基金分析师刘世昌跟大家分享精彩观点。

　　刘世昌表示，2021年军工板块波动剧烈，后续“十四五”期间，军工未来还是要看业绩增长，而不是炒消息炒重组。投资方向，看好行业正处在高增长，长坡厚雪的赛道，比如发动机和导弹产业链。2022年军工仍然比较看好，从行业成长、行业空间、估值情况看，行业还处在比较良性没有泡沫化的阶段。

　　以下为文字精华：

　　1。华宝基金刘世昌：年内军工板块波动剧烈

　　主持人：复盘一下2021年全年的军工市场表现和上涨逻辑？

　　刘世昌：大致分为三个阶段：第一个阶段是去年年底到2021年1月初，军工指数上涨是比较迅速，当时市场对军工业绩趋势认同，所以那段时间板块的涨幅，反映的是业绩预期。

　　第二阶段是1月初到4月份，军工指数回调幅度较大。一方面原因是去年年底到1月初之前上涨速度较快有超涨，叠加整个市场也在调整，所以1月份到4月份军工出现调整。

　　第二点市场有一部分预期，军工预付款还有大定单合同要落地，但在上半年1月份到4月份这个阶段没有落地，主要催化剂也没有，当时军工调整时间大概有3个来月，在4到5月份是相对的底部进行震荡。

　　5月份之后又重新开始上涨，这一部分主要是2020年年报的披露。因为4月份是披露年报集中时间，包括一季报信息的确定，使得市场对于整个军工释放业绩的确定性信心又加强了。5月份之后又开始上涨，并且在这个过程当中也逐步出现了之前预期的包括像大定单，还有预付款都逐渐落地了。

　　在上涨到8月份之后，又小幅回调了一波，一直到10月份开始之后又股价重新上涨，上涨到现在进行盘整阶段，第三部分从10月份上涨到现在。

　　我个人认为还是炒2022年的估值切换，从2021年10月份开始之后要展望2022年的业绩，因为2021年业绩基本上摸得差不多了，看2022年业绩和估值成长大家又重新开始2022年拔估值的过程。目前是盘整的状态，以上大概是对2021年2021年军工过去的行业波动的回顾。

　　主持人：军工行业是不是算是消息面是重大占比刺激才会上涨的行业？

　　刘世昌：大概在4、5年前的时候，军工股价的波动主要来自于重组和外部事件的刺激，经历过这4、5年很多公司与当时股价相比跌了很多。现在整个“十四五”期间，军工未来还是要看业绩增长，而不是炒消息炒重组。

　　2。华宝基金刘世昌：看好发动机和导弹产业链细分赛道

　　主持人：作为军工研究员，2022年具体对军工板块有何看法？

　　刘世昌：军工板块2022年关注哪些？首先从需求看，首先这个行业的需求确定性还是非常高的，主要原因也是在2021年中报和三季报时间可以看到很多主机厂的预付款都已经在他们资产负债表里面到账了，这些是确保这些公司在未来2到3年的业绩增长。

　　据我们统计整个军工板块在未来两年的复合增速是30%-40%，这个业绩增速相比其他行业非常高，包括现在预付款都已经到账了，也保证了业绩增速的确定性。从这点来看行业需求第一确定性高，第二增速也很高。

　　目前这些公司估值普遍在40倍左右，如果把主机厂的估值，比如发动机公司或者飞机公司刨除掉，上游供应链产业链的估值更低。过去军工股估值也属于中低偏下的估值，所以需求确定，估值不是很贵的情况下，2022年还是有一定的投资机会

　　从产能来讲，2020年到2021年很多公司股价创了历史新高，2021年业绩爆发力比较强。这些公司在2021年做了比较多的扩产准备，到2022年很多武器包括导弹、飞机等，交付量比2021年要更大。无论从需求端也好，供给端也好，都处在正向产能释放的情况。这也是从产能释放的角度去看，军工企业明后年业绩是否还是会保持确定性的高增长。从这两个角度来看，对整个2022年军工板块行情整体还是看好的。

　　投资方向，看好行业正处在高增长，长坡厚雪的赛道。我认为发动机赛道目前属于长坡厚雪领域，估值不贵，业绩增速又高。赛道成长性的主要来源就是目前主力型号的大批量的批产，包括新型号也进入批产的进程中，带动产业链的发展。

　　另外发动机维修量的占比也在持续提升，这将会带动相关核心部件的收益。更长远一点看，民用发动机这一块在“十四五”末期和“十五五”也会有比较大的发展空间，这些零部件和军用发动机零部件都是相通的。

　　发动机赛道，军机批量产型号在大规模批量产，还有军机新型号在“十四五”后期也会进入批产过程，再加上发动机的维修，其实这个市场空间非常大。再加上商用发动机在“十四五”末期和“十五五”会有比较大的放量，保证赛道增长时间非常长。

　　

　　这里面从主机厂到上游的材料供应商、元器件供应商、系统供应商有比较大的机会可以去挖掘，这个赛道是2022年比较看好的方向之一。

　　其次，导弹产业链也在这两年产能逐步释放，在这个产业链里面也会积极寻找优秀公司，这些公司在明后年的业绩也会大幅增长，这也是2022年值得重点挖掘的方向。

　　另外是国企改革方向，2021年下半年有一些公司，集团资产注入到公司后，股价表现也非常好。这也意味着资本市场融资更加方便，很多集团的优质资产为了扩大规模适应行业发展，也急需更好的融资渠道，更好进入资本市场，国企改革方向也是2022年机会之一。

　　3。华宝基金刘世昌：军工行业成长空间巨大

　　主持人：军工具体看好哪些细分行业？具体的投资逻辑是什么？

　　刘世昌：军工方向看好飞机产业链和导弹产业链。飞机产业链包括机加工的企业，做系统的企业，上游元器件企业，这是飞机产业链。

　　导弹产业链则包括上游核心元器件，包括控制系统、材料(钛材、高锰合金等)，发动机产业链等细分方向。

　　主持人：经过2021年大幅度上涨之后，军工整个板块的估值是否还合理？

　　刘世昌：首先要看行业的成长空间和行业的增速，如果行业天花板很低，估值再低对于股价上涨空间也不大，因为大家可以把行业算得很清楚，想象空间就不大。而成长空间非常大的行业，天花板很高很远，估值容忍度就非常高，可能给的估值PEG大于1或者更高的估值。

　　落实到军工板块，首先行业天花板非常高。党的十九大报告对军工有一个中长期的描述，在2027年实现建军百年目标，这是属于打赢常规战争的目标。在2023年实现国防和军队的现代化，在2050年是建成前世界一流的军队，这其实就意味着要与美国军事力量达到相当的情况。

　　2035年实现国防和军队现代化，什么叫现代化？我个人认为现代化，第一包括新式武器占比齐平发达国家，所以到2035年在新式武器装备(三代以上)占比肯定要持续提升，提升空间幅度还是非常大的。

　　第二是核心元器件，比如芯片要实现国产化，也是保证国防和军队实现现代化必要的因素。在这个过程当中所谓的实现现代化，也必须要求这些元器件和芯片要实现国产化。

　　第三，智能化、无人化也要达到跟国际类似的水平，这才能说2035年实现国防和军队现代化的指标。

　　所以从刚刚聊到的行业成长空间和天花板的角度来看，我个人认为军工行业天花板和未来大长周期相对高增长的确定性是非常高的，相比其他行业是非常确定的。从这个角度来看，对于军工公司的估值是应该可以给的更高，至少我们拿按PEG等于1矛给这些军工公司做一个估值。

　　统计目前2022年行业整体的估值，水平大概也就在40倍左右，还有很多公司估值都不到40倍。虽然从过去一年来看，整个军工股价确实涨了不少，但展望2022年，估值并不算贵，仍处于合理偏下阶段，所以2022年股价仍然有成长空间。

　　主持人：您认为2022年国防军工还能继续上涨吗？什么时间可以上车？

　　刘世昌：2022年军工仍然是比较看好，对于股价还是有涨幅空间的，主要的原因刚刚也在前面交流的时候提到了，从行业成长、行业空间、估值情况来看，整个行业还是处在比较良性没有泡沫化的阶段。2022年军工依然是比较看好的，目前军工还处于震荡的过程中，是可以给投资者一些机会买入军工。