债券融资上行带动社融回升12 月份社融总体数量上行，主要是政府债券发行放量，影子银行回升，股票市场融资增加带来的，表内贷款仍然小幅下滑。新增贷款规模持续回升：(1)对房地产开发商的金融限制逐步放开；(2)政府债券发行加速。

　　制造业需求仍然疲软，表内信贷不及预期，居民和企业贷款下滑，预计有银行压信贷的原因。整体金融环境继续保持宽松，各银行备战开门红，预计2022 年1 季度信贷和社融快速上行。

　　2022 年社融增速上行鉴于央行对经济增长的支持，并且不搞大水漫灌，社会融资规模存量同比增速在10%的水平上，与名义GDP(5%-6%)相匹配。2022 年全年新增社融约32.5 万亿，即社融存量同比增速约在10.3%左右，那么新增社融全年增速约在3.65%左右。

　　企业长短贷同时回落，等待1 月份开门红2021 年12 月份新增信贷增速下滑，居民和企业信贷同时回落。从居民信贷来看，居民消费整体受到疫情影响走低。疫情影响下居民的购房热情同样受到打击，居民长贷下行。从企业信贷来看，央行对于实体经济、中小微企业以及碳改革企业的信贷都较为支持，但受到国内需求低迷、原材料价格上行以及“双控”影响，贷款需求度并不高。房地产行业仍然是我国信用扩张最有效的方式，房地产贷款放开需要时间。同时12 月份银行业倾向于企业贷款延后至2022 年1 月份。经济增长仍然需要信贷的支持，影子银行有所回升，年内表内贷款仍然小幅增长，预计全年新增贷款约为20.5 万亿，那么全年贷款增速约为3.0%左右。

　　居民和企业存款拉动M2 12 月份央行货币操作平稳，M1、M2 同时回升。M1 上升显示企业资金量有所增多，虽然企业贷款减少，但企业花费也随之减少，加之政府债券发行量较大，有效的补充了企业资金。存款在12 月份继续上行带动了M2 走高，M2 新增2.68 万亿，其中居民和企业存款增加3.2 万亿。我国央行货币操作调整口径已经明确，宽信用稍宽货币是政策的选择，宽松货币组合的效果会逐步显现。社融和M2 的比例继续回落，说明现阶段金融能较好的满足实体经济的融资需求。

　　货币政策口径变化，仍然期待继续宽松12 月的中央政治局会议强调了稳定是2022 年经济工作的重点，而稳定的经济需要有货币政策支持。房地产调控有所收敛，房地产相关金融产品监管放松。未来信贷和社融的走高伴随着房地产相关融资的回升。12 月7 日央行宣布金融机构降准50BP，确立了央行宽松的基调。12 月20 日LPR 利率下降5BP.1 季度不排除央行再次降准和降息。

（文章来源：中国银河证券）