去几年，资本市场对于这类还处于亏损期的“新经济”公司有一定的包容度，看好它们的成长性，但到了今年，资本市场的包容度变小，更加重视盈利能力

　　文 | 刘以秦 编辑 | 谢丽容

　　2022年6月30日，商汤科技单日股价大跌超过46%，较市值最高点跌去约68%，已经跌破上市时的发行价。最新市值为1049亿港元。

　　造成股价和市值大跌的核心原因是，今天是商汤科技上市满6个月整，该公司上市前的投资者与基石投资者所持股份全部解禁，解禁股份约占商汤科技总股本73%。

　　当天早上港股开盘前，商汤科技在港股发布公告称，公司若干管理层成员自愿承诺，到2022年12月29日前不会出售股份，也就是说，部分管理层把自己的股票禁售期延长了6个月。多位券商人士告诉《财经十一人》，商汤科技此举是为了稳住股价。不过，从市场表现来看，这未能改变商汤科技股份解禁首日大跌的势头。

　　商汤科技相关负责人回应《财经十一人》称，不对此事做评论。

　　去年12月30日，商汤科技登陆港交所，发行价每股3.85港元。上市后20天，股价涨到7.16港元，几乎翻了一倍。解禁前，商汤科技股价是5.88港元，较上市时上涨约64%。上市后6个月的解禁期对于不少上市公司来说，都是一次大考，快手解禁期当日下跌超过15%。

　　一位关注商汤科技的投资人告诉《财经十一人》，经营面亏损在扩大是商汤科技解禁期股价大跌的原因之一。商汤科技财报显示，2021年，年营收47亿元，同比上涨36.4%，排除优先股公允价值变动亏损及其他调整项后，调整后净亏损为14.2亿元，亏损同比扩大61.4%，2021年商汤科技经调整净亏损8.8亿元。

　　他还提到，过去几年，资本市场对于这类还处于亏损期的“新经济”公司有一定的包容度，看好它们的成长性，但到了今年，资本市场的包容度变小，更加重视盈利能力。

　　近年来上市的新经济公司越来越多，且有不少公司证明了自己有能力在上市后实现盈利，二级市场开始流行用PS倍数（市销率）来计算公司的估值。此前二级市场更看重公司的盈利能力，多数公司按照PE倍数（市盈率）来匹配市值，通过所属行业的平均PE倍数以及公司目前的盈利情况，来判断股价是否有增长空间。

　　此前汇丰银行在预测商汤未来的市值走向时，也采用了以营收为基础的计算方法，认为商对应的市销率在14倍-21倍，按照每年38%的营收增速，到2023年时估值可以达到265亿美元—364亿美元。

　　前述投资人的观点是，商汤科技应该分成两个部分来看，与AI相关的收入，以及其他收入，“AI相关的业务想做到盈利比较困难，其他业务又无法支撑高估值。”

　　一直以来，AI行业都面临一个普遍的困境：虽然是具备AI能力的公司，但在具体执行的业务项目中，涉及到AI的部分并不高。商汤科技财报显示，2021年，智慧城市收入21.4亿元，占总收入比45.6%，是商汤科技第一大收入来源。

　　多位AI行业资深人士告诉《财经十一人》，智慧城市业务很复杂，涉及面广，其中涉及到AI的业务比例不高，且每个城市要求不一样，AI公司需要花费大量时间和成本去做定制化服务，导致难以快速扩大规模。

　　另外，另一位国内头部AI公司资深人士提到，近两年，公司的不少政府客户因为受疫情防控影响，回款越来越难。

　　回款难，可能是包括商汤科技在内的行业普遍情况。商汤科技财报显示，2021年贸易应收账款60.6亿元，同比增长61.8%，增幅超过营收增幅。对此商汤科技在财报中解释称“智慧城市业务客户的内部财务管理及付款批核流程要求长付款周期”。此外，商汤科技2021年的销售成本14.2亿元，同比增长40.3%，涨幅也超过营商增幅。

　　综合商汤科技2021年各项财务数据表现来看，亏损、应收账款、销售成本的增幅均大于营收增幅，这其中既有外部客观因素，也有商汤科技本身商业模式的困扰。商汤科技需要用更加有力的市场表现来告诉资本市场，这是一家有高增长潜力，且盈利能力在逐步加强的公司。

　　商汤科技上市前，2021年12月10日，美国财政部宣布将商汤科技列入“中国军工复合体企业”清单，进入这一清单的公司，美国投资者禁止投资。商汤科技也因此被迫推迟上市，并调整了部分基石投资者，此前计划认购的广发基金、Pleiad基金、WT、Focustar及Hel Ved均退出。

　　2019年10月，商汤科技的北京子公司被美国商务部列入“实体清单”，受到美国的出口管制，实体清单对商汤科技影响不算大，除北京子公司的商汤科技实体公司不会受到影响。

　　一位关注商汤科技的投资人提到，目前来看这些管制政策还没有对商汤科技的业务带来明显影响，但始终是一个隐患，会让部分投资者担心商汤科技未来的走向，也是导致解禁期抛售股票的原因之一。

　　商汤科技的9位基石投资者分别是中国诚通旗下的混合所有制改革基金、徐汇资本、国盛集团、上海人工智能产业投资基金、上汽集团、国泰君安、香港科技园、希玛眼科、泰州文旅。

　　上市时，商汤科技的外部投资者包括：软银持有商汤科技14.21%的股份，是商汤科技最大外部机构股东，阿里巴巴旗下淘宝持股7.24%。此外，春华资本、银湖资本、IDG资本、国调基金、上海国际集团、赛领基金、鼎晖基金，以及科大讯飞、国美零售、上海电气（维权）等也持有商汤科技少数股权。