最近，市场对于“资本的无序扩张”、“负面社会效应”、“剩余价值“和”人民群众的满意程度”关注有加。各行业新的监管陆续出台，资本市场在消化这些新的政策的过程中经历了巨大的波动。过去，盲目地追求经济增长，片面地追求效率却忽视了公平正义，使共同富裕的社会目标难以实现。这一切正在发生自上而下、翻天覆地的变化。

今天，我一字不改地重发一次这篇写于2016年的深度报告。这篇文章对于社会分配、阶层固化、通胀前景和全球资产配置做了前瞻性的讨论。现在，我们在后视镜的倒影里看到了仿似大梦初醒的感觉。当然，当时对于长期资产配置的思考有些超前了。2020年的新冠疫情使美债收益率由于极端避险的需求被压抑到了新低，我也高估了美联储保持货币政策中立的定力。然而，史诗级宽松的货币政策、工人对于劳动报酬的诉求和各国政府不得不推出的一系列税收和行业政策的改革，使五年前这篇文章中讨论的长期趋势愈发明显，也愈发重要。

祝 七夕愉快。

洪灝

2021-08-14

摘要：价格是一种记录机制。当民众以交易商品维持生计时，价格衡量商品的成本;对经济学家来说，价格计量货币价值的变化;而价格还告诉了卡尔•马克思关于生产中价值的分配。历史已经囤积了大量的价格数据–汉摩拉比统治时期巴比伦的粘土片，以及法老时期莎草纸的残骸，都有对价格的记载。

在长达三十多年长端收益率下行趋势的背后，是无产阶级剩余价值被剥削的历史：劳动者薪酬的增长远低于劳动生产率提高的速度。简单地说，劳动者的薪酬太低了。劳动者薪酬的增长相对于劳动生产率增长过缓有助于控制价格水平。这个现象导致了债券跑赢股票，但也致使80年代初以来全球收入分配失衡的现象越来越严重，还引发了全球经济的失衡。

民粹主义的崛起体现着劳动者阶层集体对公平分配经济果实的诉求，川普的历史性胜出尤其突显了这个问题。实际上，劳动者薪酬和劳动生产率之差与长端收益率运行的方向也出现了前所未有的背离。这场游戏总需要一个输家，而长端收益率很可能已经完成了其历史低位构筑。

随着劳动者薪酬的增长开始持续超越劳动生产率增长，通胀将上升。如是，这个现象将刺破长期以来的债券泡沫，尤其是当货币政策越来越乏力，而央行的资产负债表规模已经顶到了天花板的时候。如果央行一意孤行，继续发钞买债，那么通胀的压力将更大。从债券到股票的资产配置大轮动将伴随着史诗级别的市场波动和溢出，所有的风险资产都将在混乱中挣扎。而最近的市场动荡只是对未来的惊鸿一瞥。随着通胀的回归，收益率曲线将变陡，美元将走强，大宗商品则将在市场的狂欢情绪消退后继续有所表现;随着一场价格的革命时限迫近，在一切尘归尘、土归土之后，债券将逐渐跑输股票。

这是我们英文报告《A Price Revolution – On Global Asset Allocation》的中文翻译。也是对我在2016年11 月7日西湖对冲基金峰会发言的总结。并请同时留意我们将随后微信分享的西湖峰会幻灯片。