新神话：沪深300指数或见18000点

2014年中秋之夜，杭州某高端写字楼内，笔者与两友闲聊股市。此时，上证指数正在2200点盘横。笔者戏言道：“三五年后，我们再回头看中国股市。上证指数或直接在目前点位的前面加‘1或后面加‘0’，即涨到12200点或22000点。”

以上两数字完全是笔者戏言，但也是有预感的两个数字。即在本轮大牛市中，上证指数最低目标是12200点，极限高度是22000点。笔者认为，最可能的是沪深300指数会见到18000点。

笔者的预测基于以下几个原因。

（一）中国股市估值合理回归

到2018年，中国股市价值中枢线会运行到7500点一带。依据上轮行情，在行情火爆时，指数可到价值中枢线两倍附近。因此，届时上证综指或见到15000点，而与之同步的沪深300指数可至17000点附近，距18000点仅一步之遥。

图6-3沪深300指数日K线图

图6-3显示，沪深300指数比上证综指高约10%。

（二）深化改革提升公司估值

由于历史等原因，我国税收制度建设一直远远落后于国民经济发展进程，存在税种繁多、重复征税严重、设置不够合理等诸多问题，造成企业与个人税负沉重。2011年，政府的税收收入为897万亿元，同比增长226%，而我国同期GDP的增长速度为9.2%，税收的增长速度超过GDP的两倍。学界主流观点中确定减税为今后税制改革目标”的呼声再次浮出水面，并得到民间的极大关注和推动。

不合理的税收制度与沉重的税负，已严重制约企业的发展与居民的消费，进而危及企业的创新精神和中国经济可持续发展的能力，一直饱受有志之土的指责。在学界的呼声与民间的推动下，“确定减税为今后税制改革的目标”应会成为税收制度改革的方向。2011年9月，新的《中华人民共和国个人所得税法》将个税起征点上调至3500元，拉开我国减税的序幕。我国今后的税负有望逐步降低。

减税能够变相提高上市公司的估值，对上市公司的影响将是深远的。假如上市公司的所得税从目前的33%降为20%，那么，上市公司的税后利润则会提高近20%。此外，我国向实施现金分红的个人投资者征收红利税存在重复征税的问题；一旦10%红利税取消，投资者的投资收益将直接提高11%。上市公司的估值也变相地提高了11%。因此，我国的减税政策与减税预期，会对证券市场产生重大影响，所带来的估值重置与大幅提升，会改变股市运行的轨迹，推动大盘上涨，甚至使大盘跃入更高位的稳定态。

（三）利率下行反推股市上升

对股票市场及股票价格产生影响的种种因素中，最敏锐者莫过于金融因素。在金融因素中，利率水准的变动对股市行情的影响又最为直接和迅速。一般来说，利率下降时，股票的价格就会上涨；利率上升时，股票的价格就会下跌。利率与股市存在的负相关性，这是由股市的估值机制决定的。

1.利率：股市价值的倍增器

根据现金流折现模型，股票价值的公式可以表述如下：

其中：P为现值；P。为未来第n期的自由现金流；r为自由现金流的折现率（资本成本），可用利率表示。

从以上公式可知，股市的内在价值与当前利率成负相关。

从以上公式也不难看出，即使公司经营状况没有变化，如果利率走低，股市内在价值会出现变相提升，会推动股指走高；如果利率走高，股市内在价值会出现相对降低，会导致股指走低。此外，利率走低，会降低企业的财务成本，有利于提高上市公司业绩。可以说，利率是股市价值的倍增器。

在我国，中国人民银行基准利率的大幅变动，曾经多次导致股市的大起大落。1996-2001年，中国人民银行连续10余次下调基准利率，在上市公司经营业绩并未明显提高的情况下，上证综指还是从512点上涨到2245点。为防止热钱涌入和通货膨胀，2005年以来，中国人民银行多次上调基准利率，最终导致股市在2007年拐头向下，大幅下跌。国外成熟股市也有类似的情况，为了应对次贷危机引发的全球金融危机，美联储2009年年初史无前例地实行“0利率”美国股市随即止跌回升，并走出6年的大牛市，道·琼斯指数从6500多点上涨至现在的18000点附近。

图6-4道·琼斯指数日K线

图6-4显示，美联储2009年年初史无前例地实行“0利率”，最终导致道琼斯指数从6500点上涨至现在的18000点附近。

2.中国必将迎来低利率时期

为了有效控制通货膨胀，200年以来，我国央行不断提高存款准备金率，导致中小企业密集的江浙、广东等地出现严重的“钱荒”；中小企业转向社会融资，将民间借贷利率推高到30%左右。这意味着我国实际借贷成本保守估计将超过20%。如此高的资金借贷成本，远远超过很多传统中小企业生产利润，引发中小企业破产潮。2014年，我国GDP年均增长回落到7%，这决定了社会依然无法维持这么高的资金借贷成本。因此，我国借贷利率今后必然走低。

经过屡次上调存款准备金率与加息，截至2011年8月31日，1年期贷款基准利率高达6.56%，而美国继续维持“0利率”；而存款准备金率更是高达21%，处在历史最高水平。我国央行推行多年的银根紧缩政策，解决了流通领域货币泛滥的问题，物价上涨势头得到有效遏制，但同时也造成社会货币供应不足、中小企业融资困难、破产事件频频发生等各种负面影响。因此，我国央行实施的银根紧缩政策迟早会终结，货币投放量会得到全面改善。那么，一旦资金面得到全面改善，社会借贷利率自然会大幅下行。

此外，欧洲、俄罗斯等国家和地区经济陷入债务危机的泥潭，必然导致全球经济步入调整期。这将给外向型的中国经济发展模式带来严重的困难与挑战，中国经济结构与发展模式将被迫发生全面调整和转变。将资金借贷成本降到相对低的位置，则是实现我国经济转型成功的前提之一。

为了确保经济增长，我国央行被迫在2012年6月实施不对等降息。两年后的2014年11月，我国央行再度降息，标志着中国正式步人降息周期。很多经济学家认为，在2015年，我国央行将会多次降息和降准。

我们认为，为了刺激经济发展，我国央行会不断降息，最终会将我国社会资金借货成本压低到年利率5%-8%。这必然导致中国股市大幅上涨。中国股市有可能再度上演1996-2001年的长期大牛市走势。

（四）新理论对新行情的预判

笔者运用股价稳定态理论，就投资者普遍关心的中国股市后市如何发展演变，浅谈拙见。以下所有看法，均不构成投资建议。笔者的判断基于我国经济依然能保持较快的增长，以及市场利率下行等前提。

总的来说，稳定态决定了后市行情演变。根据股价稳定态理论，大盘指数也存在稳定态，也是从一个稳定态运行到另一个稳定态。因此，预先寻找到大盘指数稳定态，就相当于提前把握了行情发展轨迹。我们认为，在下一轮大牛市中，上证指数很可能按如下的几个阶段逐步演变。

（1）上证指数上行过程中，目前已进入（3020，3180）点稳定态。由于上证指数从2009年8月至2011年6月一直在此稳定态内运行，上证指数再次在此稳定态内运行的形态将会非常复杂，运行的时间或许要超过半年。

（2）在不断涌入的长线投资资金推动下，上证指数会在4500点一带再次出现稳定态。这个稳定态的出现，很大程度上是因抄底资金开始全面撤离形成的。此后，股市行情改由长线资金主导。

（3）中国股市出现的估值恢复上涨行情，将会吸引各种投资资金的热情参与，一直推动A股进入合理估值区域。上证指数相应地会创出新高，并在6700点一带出现稳定态，这个稳定态区域相当接近A股的合理估值。

（4）中国股市的大幅上涨将会重燃国民的投资热情，社会游资、投机资金广泛参与其中。在这些功利性极强的投机资金推动与各种题材的配合下，上证指数很有可能攻击10500点、15000点一带的稳定态；对应的沪深300指数则会上涨到18000点，甚至更高。

至于自那之后，中国股市行情如何演变，非笔者目前所能预测，亦非本书讨论的内容。