不允许卖空和异质信念对分割市场的影响

国内外学者对分割资本市场的研究主要是以资本资产定价模型（CAPM）和有效市场假说（EMH）为基础而展开的（Bergstrom和Tang，2001；Chakravarty、Sarkar和Wu，1998；Fernald和Rogers，2002；Poon、Firth和Fung，1998），而CAPM模型的假设之一是同质预期（Mler，1977），即所有投资者对于证券的期望收益及分布是完全相同的，这意味着信息对所有投资者免费并同时到达，所有投资者信息处理的结果相同。

在分割市场上考虑到信息获得和处理能力的非对称性差异，每一个投资者对证券价格的估计应该是不同的，因此，必然形成关于证券未来价格预期的异质性，即异质信念。所谓异质信念（HeterogeneousBeliefs）是指不同投资者对相同股票相同持有期下收益分布估计的差异性，也称为意见分歧（张维和张永杰，2006）。

根据Bail等（2007）的研究，即使不考虑投资者拥有的私人信息，由于他们在信息处理能力上的差异，也将导致关于证券期望收益的异质信念。此外，本章将把分割市场间交易机制的差异纳入分析框架，讨论异质信念和卖空限制共同作用下股票的定价问题。这里将放松CAPM模型关于投资者同质预期的假定，在考虑A股市场具有卖空限制的基础上，推导A股、H股分割市场股票的均衡价格，并采用A股、H股数据检验了异质信念和卖空限制对股价的作用。