8月17日，中国建筑国际(03311)披露了截至今年6月底止中期业绩，实现新签合约为705.3亿港元，同比增长40.4%;营业收入为363.71亿港元，同比增长29.9%;毛利润为60.13亿港元，同比增长18.6%;实现股东净利为35亿港元，同比增长20.8%。整体来看，核心财务的高双位数增长略好于市场的预期。

除此之外更令人欣喜的是，上半年中国建筑国际经营性现金流净流出9.7亿港元，相比去年同期高达50.3亿港元的净流出，大幅收窄。

或受中期业绩信息提振，8月18日中国建筑国际股价录得高达6.79%的涨幅，自2021年以来，该公司股价已经累计上涨近40%。

盈利规模和盈利质量的同步较大幅度改善，其背后是公司向“长改短”、“科技赋能”的转型升级，是公司悄然发生的“质变”，而2021年中期经营业绩，仅仅是公司转型升级，带动财务好转的序幕而已。

下面我们来看看，中国建筑国际正在进行的转型升级，为什么能够带来财务数据的持续好转?

先从公司今年中期的订单变化说起。上半年中国建筑国际新签订单同比增长40%至705.3亿港元，其中内地、香港、澳门新签订单分别同比增长69%、28%、-1%，不难看出上半年中国内地业务仍然是该公司订单收入增长的主要助推力。

内地订单放量增长也在收入端有所体现：2021年上半年，该公司来自内地、香港、澳门及中国建筑兴业(指海外市场)的收入分别为208.0亿港元、104.7亿港元、29.3亿港元、21.7亿港元、分别同比增长48.3%、1.7%、50.3%、24.7%。

内地订单放量则主要缘于短周期业务快速增长，据悉其GTR等短周期投资项目今年上半年占比达87%，较去年同期进一步提升。短周期投资项目对其经营现金流会产生什么影响?

这里有必要回顾下近年来公司在内地业务模式上的变化。

据悉，中国建筑国际自2015年起顺应行业趋势大规模承接PPP项目，但2017年起由于内地PPP项目监管与融资收紧，PPP项目落地放缓，叠加项目周期长，导致资产周转明显放慢，进而带动ROE持续下行。在此背景下，该公司于2019年大刀阔斧式向政府保障房定向回购等新类项目拓展，业务结构调整取得明显成效。

GTR，即Government Targeted Repurchase(政府定向回购模式)。相对公司以往PPP项目而言，政府定向回购项目的回款周期明显要短。一般来说，PPP项目的回款周期在10年以上，而政府定向回购项目，一般在3-4年左右。中国建筑国际在2019年业绩推介材料中披露了某一GTR项目的回款模型，如下所示。从中可以看出，GTR项目在项目回款周期上具有明显的优势。

因此，对中国建筑国际来说，GTR项目占比的提升，是其现金流改善的重要法宝。

据财报数据显示，受益内地业务转型成功，中国建筑国际投资业务持续向“周期更短、周转更快”迈进，经营性现金流得到改善，上半年经营性现金净流出9.71亿港元，较去年同期50.3亿港元有着显著改善。与此同时，手中握的现金也更为充裕，期内在手现金为203.2亿港元。

良好的现金流是分红的重要保障。在上述现金流水平的助力下，该公司也保持较为稳健的派息比率——上半年，该公司每股盈利同比提升21%指69.4港仙，每股派息同比增长18%至20港仙，派息比率维持在30%附近。