理想的价值型策略

奥肖内西发现，价值衡量指标，特别是股利收益率，对于市场领先的大型公司来说最有效果。不要忘了，上一节所说的，高股利收益率不能帮助寻找理想的小型公司股票，但是却是能够找到理想的大型公司股票。奥肖内西将搜索目标缩小到市场领先的大型公司，他得到了比股利收益率更好的结果。

就奥肖内西的目的而言，市场领先的大型股来自“大型股票”类型，与Compustat数据库的平均值来说，其市值更高、流通在外的普通股更多、每股现金流更高，而且营业收入至少要比Compustat平均值高50%。数据库中只有6%的股票属于这样的股票，这些公司也是家喻户晓的名字，比如美国银行、福特、IBM、微软以及星巴克等。

建立了市场领导者样本之后，奥肖内西利用股东权益(shareholderyield)这个衡量标准对之进行检查。股东权益融合了股利的价值和公司购回自家股票的好处。正如你从第2章彼得·林奇那里学到的，一家公司购回自家股票，导致流通在外的股票数量减少，这样每股收益比购回前更高。股利和购回股票都有利于投资者，因此将这两者融合为一个衡量指标很有用。奥肖内西是这样解释的：

为了得到股东权益，你需要将股票的当前股利收益率与公司去年参与的所有净购回活动相加。举例来说，如果一家公司当前每股价格是40美元，支付年股利1美元，那么这家公司股利收益率是2.5%。如果这家公司去年没有参与任何购回自已股的活动，那么它的股东权益就是2.5%，与股利收益率相同。然而，如果公司在年初有1000000股流通在外的股票，年底的时候有900000股，那么这家公司购回收益就是10%，将这个与其股利收益率2.5%相加，就得到这家公司的股东权益12.5%。这个公式使得我们能够看到一家公司对股东所有的支付”，至于这些支付是以现金股利的方式，还是以购回自家股票的方式，都无关紧要。

这一点很重要，因为就像生活中的所有其他事情一样，在华尔街上，某种趋势也是来来去去。有时候，购回自家股票活动很流行，有时候，现金股利很常见，股东权益能够同时捕捉到这两种方式。

从1952年12月31日开始，到2003年12月31日结束的这段期间，来自于市场领导者小组股东收益最高的50只股票，平均每年报酬率是16.49%，比市场领导者小组每年13.49%报酬率好很多。投资在这50只股票上的10000美元，将会增加为24071481美元，而市场领导者小组仅仅为6345763美元。在一年期间，这50只股票在67%的时间打败市场领导者小组，在持续五年期间，85%的时间打败市场领导者小组，而在持续十年期间，90%的时间打败市场领导者小组。

尽管股东收益不是一个能够经常在出版物或者互联网上找到的衡量标准，但是它的两个组成部分股利收益率和股票购回活动却能够很容易找到。跟随奥肖内西理想的价值策略精神，这也很容易办到。你只需要在市场上那些规模最大、最好的公司中寻找高股利收益率，然后，观察这些公司中有哪些参与了购回自己股票的活动。

你可能很好奇，想知道自己应该怎么做，才能找到市场上那些规模最大、最好的公司。毕竟，你不能从家里的客厅获得Compustat数据库。如果我告诉你，随处可见有一小组30家非常成功的大公司，你一定很激动。这一小组股票的报酬率每天都有人计算，而且刊登出来给全世界人们看。你能猜出来我所指的是什么吗?道琼斯工业平均指数的股票。第4章将会教你如何使用道琼斯工业平均指数的高股利收益率策略。

理想的成长型策略

价值衡量指标在“大型股票”类型中效果最好，成长衡量指标则在“所有股票”类型中效果最好。奥肖内西试验了不同的成长因素、价值因素以及不同公司特征的几个组合，发展了一套成长模型，其表现优于大盘业绩。

奥肖内西的胜利组合，从“所有股票”类型中选取了具有以下特征的50只股票：

和市值比通货膨胀调整市值高2亿美元;

加股价营收比低于1.5；

加收益比前一年高;

三个月的价格增幅比平均值大;

加六个月的价格增幅比平均值大;

加一年的价格增幅最高。

从1963年12月31日开始，到2003年12月31日结束这段期间，这50只股票平均每年报酬率是20.75%，比“所有股票”类型12.02%的报酬率高得太多了。投资在这50只赢家成长股票上的10000美元，将会增加为18860926美元，而“所有股票”类型仅仅为936071美元。这个策略比其他成长型策略报酬率高，而且风险小。在一年期间，这50只股票在78%的时间超越了“所有股票”类型，在持续5年期间，98%的时间超越了“所有股票”类型，而在持续10年期间，100%的时间超越“所有股票”类型。

反思这个成功的策略，奥肖内西写道：

值得注意的是，我们最佳的成长型策略包含了低股价营收比的要求，而这通常是一个价值因素。购买成长型股票的最好时间是当它们便宜的时候，而不是当投资者蜂拥购买的时候。这个策略永远不会在165倍收益的时候购买网景(Netscape)、网络现金(Cybercash)或者宝丽来，这也是为什么它表现这么好的原因。仅仅当市场意识到这些公司被忽略时，它就促使你购买股票。这也是使用相对强势作为你最后因素的漂亮之处，在市场开始拥抱这只股票时，就促使你购买，而且股价营收比限制确保它们价格仍然很合理。事实上，本书的证据表明，所有最成功的策略至少包含一个价值因素，以防止投资者为一只股票支付过多。

奥肖内西在成长型策略方面的发现，证实了我们研究六位投资大师得到的重要结论：以低于那家公司潜力的价格买入股票。乍听之下，这句话很愚蠢，我们不必动脑子，也知道头人价格会上涨的股票才是好主意，但是强迫自已去评估为什么认为某只股票价格会上涨，则是截然不同的一回事。奥肖内西的标准是避免情绪影响的最好方法，如果一只股票收益正在增加、价格相对于营业收入来说仍然便宜，而且它的价格正在上涨，历史告诉我们，你有足够的理由相信，买入的股票价格低于那家公司的潜力。