近日，关于#我国每年约30万名试管婴儿诞生#的话题登上微博热搜。据央视财经报道，在三胎开放政策的激励下，多家医院的辅助生殖科正迎来越来越多的咨询患者，部分三甲医院甚至“一号难求”。

从商业潜力来说，辅助生殖是一条极具想象力的赛道，但资本对辅助生殖的热度却没有那么高。

政策利好 但为何创投资金不青睐?

5月31日，三孩生育政策落地，在二级市场上辅助生殖概念股闻声暴涨，龙头股锦欣生殖(01951)当日涨幅达17.5%，最高市值近590亿元。

在政策的刺激和影响下，辅助生殖一级市场风口又有多大?回顾2015年二孩政策对资本市场的影响，辅助生殖赛道的融资事件从2014年2起增至2015年12起。根据IT桔子统计，以“辅助生殖”为关键词搜索，从2015年开始，辅助生殖行业投融资开始爆发，辅助生殖风口确立，资本迅速涌入。

但好景不长，2016年之后经历短暂的爆发，行业投融资情况活跃度下降。2020年辅助生殖行业的投融资事件数量为8起，投融资金额4.94亿元。

2021年上半年，辅助生殖行业的投融资金额不超过2亿元，较上年同期有所减少。三孩开放后，韦拓生物完成亿元C轮融资。

浩悦资本认为，三孩政策会对行业尤其是资本市场产生短期积极影响，但其作用不会长期持续，对于辅助生殖企业，其增长逻辑主要还是不孕不育病患率上升和辅助生殖市场渗透率提高。

福君基因副总经理刘静也认同上述观点，“三孩政策肯定会有短期刺激，但长久来看可能不会那么高，整体刺激效应不及二孩政策。”

刘静继续表示，“2015年的融资热，很可能是因为二孩政策，让资本对这个行业寄予厚望。但是到市场规模的问题，国内市场的渗透率还是比较低，所以整个体量并没有那么大，而资本是希望变现的。”

锦欣生殖招股书显示，2018 年中国辅助生殖市场渗透率为7%，同年美国的渗透率为30.2%。

但在刘静看来，辅助生殖的市场潜力还是很大的，“比如说，如果能够打通医保，肯定会有一波很大的增长。”

辅助生殖的两个核心难题：拿牌照、进医保

从券商研报分析，目前辅助生殖行业的两大痛点，一个是牌照稀缺，还有一个就是相关技术尚未纳入医保。

根据2021年发布的《经批准开展人类辅助生殖技术和设置人类精子库的医疗机构名单》 显示，截至2020年12月31日我国经批准开展人类辅助生殖技术的医疗机构共536家，其中获准开展一代、二代技术的医疗机构共411家(公立36 家，民办+私立合计44家);获准开展三代技术的医疗机构共78家(公立76家，民办+私立合计2家)。

可以看到，稀缺的牌照主要配置在强势的公立医院。

天风证券(601162.SH)相关研报指出，辅助生殖牌照申请条件严、周期长。申请辅生牌照可分为三条路径，第一条是从零开始组建，但集齐人工授精、试管婴儿一、二、三代牌照共需要10.5年;第二条是与公立医院合作;第三条为收购民营医院牌照。

所以，近年来辅助生殖行业并购涌现，部分企业通过收购具有辅助生殖牌照的医院实现快速切入。比如，麦迪科技(603990.SH)目前已收购+拟收购6家辅助生殖医院，布局牌照;复星医药(600196.SH，02196)以9.09亿元收购收购深圳恒生医院60%的股权;锦欣生殖以3.2亿元收购武汉黄浦中西医结合妇产医院75%的股权。

图|来源：公司公告，各医院官网，天风证券研究所