择时选股，解析主动管理型ETFs

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　　一直以来，ETFs都是被动投资的代表，目前现行的被动投资型ETFs资产透明度高，有利于套利机制充分发挥作用，使得二级市场交易价格接近资产净值，而主动管理的投资组合透明度不够，会造成二级市场交易价格偏离资产净值的溢价或折价幅度增加，违背ETFs产品的基本特征，所以中外专家的主流观点是主动管理型的ETFs不具备可行性。然而，笔者认为，通过更加巧妙的设计和充分利用现代计算机交易系统的优势，可以设计出完全保留ETFs原有全部特征的主动管理型ETFs，并且目前上海证券交易所的系统不用做任何改造就能支持这种巧妙的设计。

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　　择时选股型ETFs设计概要

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　　本文提出的择时选股型ETFs的构思初衷源于中国（内地）市场上指数化投资理念的不足，希望在大盘遭遇类似今年4月份以来20%以上的跌幅时，ETFs可与其他主动管理型基金一样通过调整仓位，避免ETFs净值与大盘同步损失。

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　　1、 如何选股

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　　择时选股50ETF选择上证50指数的成份股和其他一些精选的备用股票作为股票池，基金公司根据上市公司访谈以及相关经济形势分析，剔除投资前景黯淡的成份股（基金公司具有很大把握认为其投资前景欠佳），按照事先经过优化配置规定的固定权重投资其余股票（基金公司具有很大把握认为其投资前景较好，和投资前景不明朗的股票）。

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　　择时选股型ETFs资产组合的调整周期最短是半年，因为基金经理选股本身是针对中长线投资而进行的选择，而非短期投机。通过这种比较保守的选股策略，择时选股ETF的期望投资收益率应能通过选股行为高于传统的被动管理型ETFs，还可以减少成份股出现异常情况给基金带来的风险。

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　　2、 如何择时

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　　当基金经理判断后市走强时，择时选股50ETF要求一级市场参与者采用实物申购、现金赎回调高仓位；当基金经理判断后市走弱时，择时选股50ETF要求一级市场参与者采用现金申购、实物赎回降低仓位；当基金经理认为后市走势不明，无需调整仓位时，则同时开放按基金存量的现金含量的蓝子资产进行含规定现金的实物申购和实物赎回。在市场出现极端情况，如基金经理对后市持续看强，一级市场参与者的实物申购和现金赎回导致股票满仓后，关闭现金赎回代之以实物赎回；同样，如基金经理对后市持续看空，一级市场参与者的现金申购和实物赎回导致股票空仓后，关闭实物赎回代之以现金赎回。

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　　这样，择时选股ETFs利用一级市场的申购和赎回自动进行股票仓位调整，不会因为基金买卖股票而增加交易费用和资产不确定性。熊市来临时，基金尽量持有现金，减少了市场大跌对ETFs净值的影响。牛市阶段，基金尽量持有股票，分享市场上涨对ETFs净值的贡献。

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