浅析目前人气最高的闻泰科技和与被其收购的安世半导体。

主要三大因素催生趋势王者，1、并购安世半导体，整合产业链上下游，芯片中皇冠上的明珠！2、消费电子驱动下的快速成长周期，华为体系内重点培养对象！3、王牌电子团队天风看到155，个人认为只会超过不会低！

闻泰并购安世半导体已经世人皆知，但这次收购的意义很可能超出大家的想象。

闻泰科技是国内ODM（原始设计制造商）的第一梯队供应商，在2017年手机ODM出货量排名第一，市场份额19.95%，在行业内优势较为明显。

什么是ODM公司呢？用一个例子来解释：

在ODM模式下，甲方公司（如华为公司）出具一款手机的具体性能与外观要求，由ODM厂商负责设计与生产，再由甲方公司验收，最后以甲方公司的品牌进行销售。

可以看到，在整个生产流程中，ODM厂商只负责设计与生产部分，所以称其为“原始设计制造商”。目前闻泰公司的主要客户是华为，小米，联想等世界主流品牌。

【ODM市场龙头】

闻泰科技在三季度报告中，显示前三季度实现营收218亿元，同比增长98%，其中第三季度营收104亿元，同比增长87%。

三季度的大幅提升得益于我国首发5G后，三星、华为、小米、LG的客户在今年移动终端抢占市场引发的放量增长，导致产业链上游的闻泰科技ODM业务量增长，稳坐市场第一的宝座。

与此同时，印度、印尼以及无锡工厂的落地，以及公司ODM业务物料采购比例持续上升，将保证2020年的业绩。同时，闻泰并不满足于手机ODM市场。

早在2016年，公司与高通签署了战略合作协议，双方将在车载电子、VR以及3D智能摄像等领域进行技术和产品开发，而公司目前已经成为高通骁龙Windows10笔记本唯一的ODM合作商，也是第一个签下高通骁龙X55的5G基带芯片授权的ODM公司，ODM业务几乎涵盖所有移动终端，全面成长为ODM市场龙头。

5G时代给公司带来的业绩增量，对应公司126倍的市盈率来说，应该是高了，目前消费电子平台型公司以及IDM（集成电路系统集成服务）公司的平均PE为48.59倍。但是机构的态度是，现在股价不高，并基于2020年40倍的保守PE，给出了155元的目标价。

机构预测闻泰科技今年的营收为329亿，净利润为10亿，而2020年的营收为617亿，净利润为20亿，营收和利润倍增的预期来自于现在已被闻泰成功收购了安世半导体。

【安世半导体】

说起安世半导体，就不得不说起曾改变半导体行业格局的一桩并购案—美国高通收购荷兰恩智浦。

2016年，高通拟收购荷兰恩智浦，由于该项收购对半导体行业影响巨大，需要征求全球9个国家（中、美、欧、日、韩和俄罗斯等）的反垄断批准，同时恩智浦近四成市场来自于中国，当时其他国家已经批准，最后案件卷宗来到了中国商务部的桌上。

我们先来谈谈高通的想法，将智能手机作为主赛道的高通，看到了智能手机在全球的快速普及后，嗅到了智能手机市场逐步萎缩的趋势，因此决定押宝物联网、汽车、以及移动计算机，而放在他们面前最划算的买卖就是收购荷兰恩智浦。

荷兰恩智浦最早是飞利浦公司的半导体业务部，在2006年以79.13亿欧元的价格卖给荷兰私募财团后，成为了独立的半导体公司。而恩智浦公司凭借其在自动驾驶汽车的芯片技术以及提供安全以及数据传输的物联网设备，成为了现今最具影响力的物联网公司之一，年均增速超过20%。

2016年，880亿身价的高通拟收购440亿的恩智浦，当时高通手上现金、有价证券共379亿，总资产达642亿，总债务403亿。如果收购成功，高通将成为三星和英特尔之下的第三大半导体公司，但是最终高通认定收购缺乏确定性而告终。

虽然在此次收购中，中国商务部始终没有放行收购案，但是高通本次收购超出了自身资金能够承载的范围，这场豪赌影响将同时给高通和恩智浦的未来蒙上不确定性，因此收购终止。

在收购进程中，中国商务部曾提出将恩智浦的标准产品业务部独立出来，而最后这个业务部的确被独立了出来，然后被中国财团以接近30亿美元的价格收购，这个标准产品业务部也就是现在的安世半导体。

与当初的高通一样，闻泰科技在智能手机市场的份额越来越大，公司在ODM市场份额已经接近28%，远远领先排名第二的龙旗。并且在技术普及下，设备以及元件成本不断缩减，行业利润回升，但高处不胜寒，出现在ODM市场称霸的闻泰面前的是行业的天花板。

在2018年，闻泰科技的业绩产生了明显的下滑。下滑的主要原因是2018年手机关键部件的大幅涨价，以及手机行业品牌进一步集中，下游的溢价能力增强，导致下游的利润在减小。这种困境在ODM厂商较低的毛利润可以看出，闻泰科技2017-2019的毛利润分别为：8.98%，9.06%，7.99%。

综上，上游的成本增加，下游的利润减小，使得闻泰科技的2018年的净利润大幅下滑。所以，面对这种窘境，ODM厂商破局的方法有两个方向：

1.自供物料，控制自己上游的成本

2.与更多品牌厂商合作，拓展自己的业务，提高自己的议价能力。

而闻泰科技收购安世半导体，正是为了增强控制自己对上游成本的控制。

公司季度报告上，营业收入和营业成本的增长几乎同步，而ODM行业又始终缺乏与下游厂商的议价能力，这都表明了公司现有的经营模式已进无可进。2018年3月，市值200亿的闻泰开启了收购340亿安世半导体的计划，朝着转型进发。

【崭新的赛道】

在手机ODM行业称霸的闻泰科技，与在二极管和晶体管排名第一，逻辑器件排名第二，以及汽车行业全面领先的安世集团并购后，将引导闻泰科技进入汽车电子领域，整合安世半导体的海外市场和元器件生产能力后，快速提升我国汽车电子领域的电子制造实力，同时扩展闻泰科技的上下游客户。

值得一提的是，闻泰能够在16年与高通开展ODM合作，并于今年签下高通的几代芯片业务，安世半导体的引流功不可没。

我们可以从整个安世半导体的成立和闻泰并购的过程中看到，我国在培育国产半导体公司上付出的心血。因此闻泰科技和安世半导体的合并不仅仅只是我国半导体行业的一次进步，更是我国科技产业的整体布局之一。

安世半导体的客户最主要来自汽车领域。公司一半的客户来自汽车行业，近三成来自工业控制包括通信基站，其余是消费电子。在汽车领域和国际最重要的4家tier1厂商（德国博世、德国采埃孚、加拿大麦格纳以及日本电装）保持良好的关系，其产品遍布几乎所有的主流车企，产线上的产品即使用在消费电子领域也是满足车规级别。

安世半导体的主要客户在欧美等国，产品在汽车电子领域的占比比较高。从细分市场的全球排名看，安世半导体二极管和晶体管排名全球第一，逻辑器件排名全球第二（仅次于德州仪器），ESD保护器件排名全球第二，小信号MOSFET 排名全球第二，汽车功率MOSFETs排名全球第二。

在今年5月的上海汽车展上，华为也正在进军汽车领域的Tier1（给设备厂商供货的一级供应商），在安世半导体的帮助下，华为有望挤进全球前十Tier1，打破博世、大陆、电装在国产汽车电子领域的垄断格局。

在未来汽车电子的规划中，华为—闻泰（安世半导体）有可能成为一组重要的合作伙伴。而闻泰也将在电子设计制造领域打通上下产业链，成为国内消费电子行业真正的超级战舰。

安世半导体的高速增长的主要原因是整个功率半导体目前处于供不应求的状态，在供给侧，产能受制于硅片的短缺，限制了产能的释放。而需求侧，则在新能源汽车的行业趋势，大幅提升了下游需求。因为相对于传统汽车，新能源汽车使用的汽车电子的价值为传统车型的两倍。

在业务发展上，安世半导体正在积极的拓展中国市场，同时希望在手机、通讯、计算机等方面提升市场占有率。

目前来看，闻泰科技收购安世半导体，可能是一次双赢的收购。对于闻泰科技而言，收购安世半导体可以有效的提升对上游成本的控制，从而降低自己的整体成本。而对安世半导体而言，可以借助闻泰科技在手机、通信和计算机等方面原有的影响力，有效的提升自己在该方面的市场占有率。同时，在特殊的背景之下，芯片国有化是一个深刻的大趋势。此时被闻泰科技收购，会更有效的拓展中国市场。

据悉，华为正在在二极管、整流管、mos管等领域，与安世半导体、华微电子等国内厂家积极合作，加大对国内功率半导体产品的采购量，而在高端的IGBT领域，开启自研之路。

可以看到，安世半导体被闻泰科技收购，可以很方便被国内巨头认作“自己人”，这对安世半导体的国内市场发展而言是意义重大的。

闻泰科技的ODM这方面，上游和高通合作，5G里面，闻泰科技是高通唯一合作的使用骁龙X50，5G基带的ODM厂商。下游和移动、联通深入合作，手机厂商有三星、LG、诺基亚，国内的华为、小米、OPPO、vivo。

安世半导体这边2W多家客户，包括汽车、通信、消费等国际知名企业。其中，苹果、谷歌等太多了。

行业空间方面

2018年全球智能手机出货14.3亿部，预期手机DOM2023年有6亿台的市场空间，闻泰科技已经做到了ODM份额第一。

安世半导体方面，全球汽车电子规模到3000亿美元，汽车电子化程度在加大，安世半导体单个汽车ASP有望从70美元扩张到未来350亿美元，5倍空间预期。

未来成长预期

闻泰科技：

①三星是公司最大的客户，明年预期一亿部手机给ODM厂商，闻泰预期占60%，预期应收360亿；

②华为等几位客户TWS耳机代工，目前进入研发，这块业务毛利很高，是未来的趋势；

③明年的ODM代工，运营商增多1000W台左右，VO方面，新增2、3千万台；

④产能继续扩张，新增无锡、印度、印尼加工，明年产能能上升到1亿台；

安世半导体方面：

①首先是剩余股权20%的收购

②华为意向采购，基站和手机端都有，1.6亿美金预期；

③公司产能紧张，目前外发代工，明年能预期增加20-30%产能（因为目前产品供不应求）

④未来计划扩充产能50%；

⑤利用安世半导体深厚积累发掘潜力、发展IGBT、氮化镓、碳化硅等新方向；（背后是5G、汽车对半导体有更高的要求）

最后，讲讲估值，从主流的卖方来看，，平均的估值差不多在99块，略低于现在的股价。但看相关板块的个股，比如韦尔股份、圣邦股份等芯片个股，相较而言，闻泰科技更便宜。所以，这就是这段时间为什么抗跌的缘故了。未来，我觉得这个位置闻泰不是山顶，而是山坡。但要逆势的难度还是在这里的，可以踏准节奏，做低吸更好一点。

如何依靠基本面分析来帮我们进行个股选择？

段狼 19年7月3日 0 2.7k