人民币汇率观点：两会期间平稳运行（1）近期中间价整体偏强的报价，节后中间价报价较市场预期日均偏强7.75pips。逻辑：本周，中美关系紧张的问题继续施压市场，即期汇率偏弱震荡，但总体波幅有限，并未突破前期震荡区间7.05~7.12。两会前夕，市场对于汇率稳定的预期相对一致。行情复盘来看，两会之前和两会举行期间，人民币汇率料以平稳运行为主。但两会结束后，汇率的波动会迅速回升。同时，近4年复盘结果来看，两会后汇率以升值为主，但存在样本量过少带来的偏误，且考虑到中美摩擦迹象显现，我们对两会结束后汇率走势依然谨慎。操作建议方面，远期曲线继续陡峭，可以关注远月合约的结汇机会，期货空头建议把握移仓换月的价差收益。操作建议：关注远月合约的结汇机会，期货空头建议把握移仓换月的价差收益。风险因子：1）中美关系恶化；2）疫情显著扩散；3）美国信用风险爆
上行引擎需看两会力度本周上证综指受阻于上行旗行上沿，整体呈现冲高回落走势。强势板块集中在电子、食品饮料、医药生物，不确定环境下，抱团确定性依然是资金首选。同时资金面追涨意愿有限，近期量能控制在6000亿附近，无进一步放大的迹象。短期来看，华为事件、MLF平价缩量抑制偏好，继续反弹的空间需看两会的力度。（一）MLF平价缩量，估值修复动力减弱本周第一个诱发预期变化的事件是MLF降息预期证伪，同时MLF缩量续作，央行回收流动性诱发资金面边际收紧的预期。我们认为央行未进行降息的诱因主要有：1）资金面十分宽松，Shibor3月中枢降至1.4%附近，且一季报数据显示企业筹资现金流已大幅改善；2）从2019年11月第一次MLF降息之后的经验来看，MLF利率调整通常以2个月或3个月为一个周期，鉴于4月调降20bp，5月处在观察期；3）下一阶段政策主线或转向财政政策，货币政策对于内需的拉动效果存疑。无论是哪一种情形，6月之前市场将调整对于流动性宽松的预期，前一阶段由无风险利率下行提振估值的模式将发生变化，提振股价的引擎依赖于EPS修复以及偏好修复。
人民币汇率期货5.18周报：空头把握移仓换月价差（二）华为事件扰动偏好但短期内，偏好修复的模式也面临不确定性，周末美国对华为限制全面升级，美股商务部拟限制华为采购美国软件和半导体，其中缓冲期为120天。对此我们认为影响如下：1）短期将抑制风险偏好上行，中美矛盾将成为灰犀牛事件，特朗普连任压力带来政治上的不确定性；2）事件是否进一步升级，可间接观察台积电表现。在美国持续施压之下，5月15日台积电在美设厂，考虑到华为芯片许多代工放在台积电，若台积电中性态度发生变化，可能会影响到华为产业链的生产运营；3）国产替代势必加速，两会期间政策值得期待，但业绩释放是一个长期的过程，其对于偏好的改善只能是局部性的。于是华为事件与两会效应相抵，风险偏好难以提升。（三）EPS修复，但仍需猛药于是短期上行的动力落在EPS修复上，从4月宏观数据表现来看：1）基建、地产托底投资，制造业投资修复程度有限，其中纺织、交通运输、通用设备等继续拖累投资表现；2）计算机通信电子设备制造投资增速转正，这与上述行业出口增速改善信号一致，其中体现的是互联网办公需求提升；3）除餐饮旅游以外，汽车地产消费呈现出边际修复的迹象，消费券一定程度上加速了内需修复的进度，但市场期待的报复性消费暂无明确迹象。目前来看，经济弱修复暂无分歧。但如若仅是弱修复，那么对于权益市场的提振也较为有限，而EPS改善若要成为市场主线，那么两会期间扩大赤字率，扩大地方债、特别国债规模是为必须项。图表2：投资累计增速图表3：投资累计增速
（四）静待两会节奏上，鉴于流动性预期边际变化以及华为限制，流动性宽松、偏好修复难以成为市场主线，EPS修复需看政策力度，短期高位震荡概率加大。操作层面，建议续持IC，注意仓位控制，可适当减仓

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