国债：供给冲击会有货币投放配合，债市总体震荡。考虑到当前经济因为全球疫情而
受到抑制，并且此前政治局会议表示运用降准、降息、再贷款等手段保持流动性合理充
裕，我们认为央行大概率会通过降准、公开市场操作等方式维护流动性的充裕。宽货币大
于宽信用也意味着专项债放量发行等宽信用措施会有货币投放呵护。我们判断债市总体是
震荡格局。在流动性充裕的背景下，曲线可能仍将维持陡峭，但由于资金利率未必能下台
阶，期限利差可能也难以进一步扩大。操作建议：趋势策略建议观望；做陡曲线策略部分
止盈，留50%仓位继续观察；期现套利方面，借助于期货贴水来博弈基差收敛策略可继续
持有。风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）财政超大力度扩张。
国债期货
观点：供给冲击会有货币投放配合，债市总体震荡
（1）成交持仓：T、TF、TS当季加次季(移仓中)日均成交量分别为79959、29571、
8883手，1周变动分别为27232、9022、2056手；持仓量分别为88351、39673、
17101手，1周变动分别为1735、-1055、308手；
（2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.715、0.920、0.355元；1周
变动分别为0.075、0.100、0.030元；
（3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为106.530、100.525、
307.580元，1周变动-0.500、0.170、-0.160元；
（4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.2973、0.4199、0.2583，1周变动-0.2479、
0.0147、0.0849元。
逻辑：周日央行发布一季度货币政策执行报告，表示“保持M2和社会融资规模
增速与名义GDP增速基本匹配并略高”。这意味着未来一段时间宽货币力度仍将
大于宽信用力度。下周三将发行2年、5年期国债各650、690亿元，均较此前增
加200亿左右，再次印证5月份国债发行将加速。相对于国债发行增量，1万亿专
项债的规模大很多。参照2018年7-9月、2019年6月和2020年1月这5次地方债放
量发行的历史经验，如果央行通过降准、公开市场操作等投放流动性维持较为
宽松的资金面，那么地方债供给冲击不会导致债市调整。考虑到当前经济因为
全球疫情而受到抑制，并且此前政治局会议表示运用降准、降息、再贷款等手
段保持流动性合理充裕，我们认为央行大概率会通过降准、公开市场操作等方
式维护流动性的充裕。宽货币大于宽信用也意味着专项债放量发行等宽信用措
施会有货币投放呵护。我们判断债市总体是震荡格局。在流动性充裕的背景下，
曲线可能仍将维持陡峭，但由于资金利率未必能下台阶，期限利差可能也难以
进一步扩大。操作方面，趋势策略建议观望；做陡曲线策略部分止盈，留50%仓
位继续观察；期现套利方面，借助于期货贴水来博弈基差收敛策略可继续持有。
操作建议：曲线做陡部分止盈，基差收敛持有，趋势策略观望
风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）财政超大力度扩张。

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