国债市场分析2.21：期货3月仍处于疫情时期
政府债券发行放量新增社融双破纪录本期摘要：中国人民银行公布2020年1月最新的金融数据。其中，新增社会融资规模为5.07万亿元，新增人民币贷款3.34万亿元，与前月相比均出现环比急增，并双双刷新去年1月份的历史新高；M2同比增长8.4%，与前月相比下降。对于本次数据，我们的观点是：1.1月，受专项债发行提前影响，政府债券融资明显扩张，地方政府专项债成为1月社融的主要增量。同时，从2019年12月起，央行进一步完善社会融资规模统计，将“国债”和“地方政府一般债券”纳入社会融资规模统计，与原有“地方政府专项债券”合并为“政府债券”指标，因此，统计口径的增大也扩大了同比增长幅度。加之肺炎疫情的影响，预计1季度地方政府专项债有望保持较快的发行节奏，为当期社融贡献增量。2.1月信贷增长超出预期与年初流动性缺口相对较大有关，而受疫情影响不大。一方面，各银行项目储备较为充足，年初信贷投放积极性较高；另一方面，疫情大范围传播时各行各业基本进入春节假期，假期前的信贷投放规模基本奠定本月增量基础，因此疫情对1月的金融数据影响相对小。从信贷增量结构上看，企业短期贷款和中长期贷款都多余上月和去年同期，表明在逆周期调控政策下，金融对实体经济的支持力度增强。受肺炎疫情的影响，预计1季度货币政策调节反应会加快，进一步促进信贷的增加。3.1月初虽然开始全面降准，但政府债券随即提前发行，反而使得财政存款增加4002亿元，而上月为减少10786亿元。财政存款的增加对货币起到回笼作用，导致M2增速较上月回落；此外，上月8.7%的M2增速创下了近22个月的新高，远高于近期均值水平，因此本月M2与新高相比，环比增速放缓实属正常。同时，本月8.4%的M2增速与去年同期持平，与近两年平均水平相比仍然不弱，且信贷和社融超出预期，对实体经济起到支撑作用。政府债券成1月社融主要增量，肺炎疫情或加快专项债发行节奏2020年1月新增中国社会融资规模录得5.07万亿元，同比增加3883亿元。金融企业口径方面，1月对实体经济发放的人民币贷款增量为3.49万亿元，同比减少了744亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加513亿元，同比多增170亿元；非标融资（委托贷款+信托贷款+未贴现银行承兑汇票）增加1809亿元，同比大福下降1623.47亿元；企业融资方面，债券融资增量3865亿元，同比少964亿元，非金融企业境内股票融资增量为609亿元，同比多320亿元；政府部门融资方面，地方政府专项债发行大福放量，净融资7613亿元，同比增加5913亿元。从上述数据可以看出，受专项债发行提前影响，政府债券融资明显扩张，地方政府专项债成为1月社融的主要增量。同时，从2019年12月起，央行进一步完善社会融资规模统计，将“国债”和“地方政府一般债券”纳入社会融资规模统计，与原有“地方政府专项债券”合并为“政府债券”指标，因此，统计口径的增大也扩大了同比增长幅度。加之肺炎疫情的影响，预计1季度地方政府专项债有望保持较快的发行节奏，为当期社融贡献增量。新增人民币贷款创纪录，肺炎疫情或致信贷加速2020年1月新增人民币贷款3.34万亿元，同比增加1109亿元。分期限来看，短融增长10146亿元；中长期贷款增长24091亿元。分部门来看，1月居民部门新增贷款小幅下降至6341亿元，其中，短期贷款减少1149亿元，中长期贷款增加7491亿元，结构上仍是以中长期贷款为主。短期贷款的上升与消费挂钩，1月正值春节假期，加之肺炎疫情，使得消费受到极大抑制。1月非金融机构企业部门新增贷款增加2.86万亿元，其中，短期贷款增加7699亿元，中长期贷款增加1.66万亿元，票据融资增加3596亿元；非银行业金融机构贷款减少1567亿元。1月信贷增长超出预期与年初流动性缺口相对较大有关，受疫情影响不大。一方面，各银行项目储备较为充足，年初信贷投放积极性较高；另一方面，疫情大范围传播时各行各业基本进入春节假期，假期前的信贷投放规模基本奠定本月增量基础，因此疫情对1月的金融数据影响相对小。从信贷增量结构上看，企业短期贷款和中长期贷款都多余上月和去年同期，表明在逆周期调控政策下，金融对实体经济的支持力度增强。受肺炎疫情的影响，预计1季度货币政策调节反应会加快，进一步促进信贷的增加。货币政策存宽松空间，短期受疫情影响较大2020年1月M2同比增长8.4%，与前月相比下降。1月初虽然开始全面降准，但政府债券随即提前发行，反而使得财政存款增加4002亿元，而上月为减少10786亿元。财政存款的增加对货币起到回笼作用，导致M2增速较上月回落；此外，上月8.7%的M2增速创下了近22个月的新高，远高于近期均值水平，因此本月M2与新高相比，环比增速放缓实属正常。同时，本月8.4%的M2增速与去年同期持平，与近两年平均水平相比仍然不弱，且信贷和社融超出预期，对实体经济起到支撑作用。2月、3月仍处于疫情时期，逆周期货币调节政策将在这一段时间内继续加强。受到企业信心和停工的影响，短期资金需求保持一定水平的情况下，中长期货币及信贷需求可能将受到抑制。另外，全年信贷影响受到疫情的直接作用将较小，随着疫情朝着好的方向发展，货币政策将支撑信贷数据回归平稳


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