首单出口退税船用燃料油流程打通，沥青压力陡增策略摘要策略建议：空Bu2006-Fu2005价差（11.19入场）；多Fu5-9价差(2.7入场)策略分析风险提示燃料油：当周原油企稳反弹，新加坡380裂解价差走强，VLSFO裂解价差继续走弱，运费大跌后企稳。HSFO：供应端亚太高硫380供应下降预期较足，二月亚太到港燃料油仅有少部分是高硫；需求端近期运费触底，船东对运费的敏感性提高，会倾向选择性价比更高的燃油（HSFO、VLSFO或Gasoil），当下仍是供应下降预期主导HSFO。VLSFO：一月新加坡燃料油销量创2018年以来的高位，低硫占比已超过80%成为航运燃油主体，肺炎疫情对航运的冲击体现为VLSFO裂解价差大幅下跌，国内首单出口退税燃油并未使用配额，或意味着国内炼厂出口船燃相较于成品油而言不受配额限制，近期VLSFO较柴油走弱，但生产VLSFO炼厂仍有较高经济性，且配额不受限制将极大释放国内低硫产能，缓解成品油压力，虽然炼厂需与具备报税加油资质的企业达成合作（仅允许加注形式出口而非成品油船货出口）单次出口数量或受限，但无配额限制配合国内巨大的VLSFO产能，新加坡VLSFO市场或将受巨大冲击，VLSFO裂解价差承压。高硫燃油需求未有起色沥青：当周原油企稳反弹，各地陆续复工，物流限制逐渐解除，地方债对基建沥青的需求预期较足，但连续几日上涨之后市场或由乐观预期向基本面转移，高利润驱动炼厂提高开工预期足，而当周库存大幅积累或暗示短期需求恢复速度或不及供应增长速度，期价压力逐步显现。立春后温度提升，市场通过上涨反映对打赢疫情防控阻击战的信心，60%地方债额度提前发放完毕，需求延期预期助推沥青期价上涨，但一月沥青需求同比大降，无疑二月产量更低需求更差，需求预期终将回归现实。策略方面，1继续持有沥青2006-燃油2005空单，主要逻辑是沥青供应压力大需求不及预期，高硫燃油供需双重支撑，且未来沥青有一定概率被高硫燃油拖累，两者价差修复概率大，目前该价差为787，继续持有。2多燃油2005-2009价差，目前内盘受疫情影响走反套结构与外盘背离明显，高硫380有望延续供需偏紧格局，月差走强概率偏高，目前该价差-55。沥青需求超出预期
1.1燃料油价格运行国内疫情蔓延趋势暂缓，当周原油反弹。截止2月14日，Fu2005收于2203元/吨，Fu2009收于2258元/吨，Fu2005-2009月差-55元/吨，2月14日新加坡2005-2009价差为45元/吨，两地背离明显），仓单101970吨（兴中8810吨，洋山93160吨，海洋0吨）。进入2020年，限硫令正式实施，IMO对高硫燃油的悲观预期释放，高硫燃油裂解价差底部大概率已确立，截止2月14日新加坡高硫380裂解价差（2003）-10.3美元/桶，裂解价差上涨，月差2.5美元/吨，2月13日贴水6.75美元/吨。1月31日，美国财政部在其官方网站发布消息称，已解除对大连中远海运油品运输有限公司的制裁，2月2日，美国财政部将中国远洋海运集团几家子公司从制裁名单移除，运费短期承压触底后小幅反弹。2月14日，新加坡0.05%柴油-VLSFO价差40.27美元/吨，当周大幅走强至年内高位，柴油相对VLSFO走强。一方面主流燃油是VLSFO，近期疫情对航运端压力体现在VLSFO裂解大幅走弱中，VLSFO价格超过柴油后柴油需求预期增加，另一方面，首单国产低硫船燃在海关监督下，顺利完成了出口退税通关业务，标志着中国燃料油出口退税政策各项环节已打通，本批船燃由中石油辽河石化生产，数量为5300吨，在大连海关所属北良港海关监督下，通过中国船舶燃料大连有限公司的出口监管仓库顺利入库，本批燃料油顺利出口可为企业退税200万元（燃料油出口免征消费税，增值税先征后返），该首单出口退税燃油并未使用配额，或意味着国内炼厂出口船燃相较于成品油而言不受配额限制，近期VLSFO较柴油走弱，但生产VLSFO炼厂仍有较高经济性，且配额不受限制将极大释放国内低硫产能，缓解成品油压力，虽然炼厂需与具备报税加油资质的企业达成合作（财政部仅允许加注形式出口而非成品油船货出口）单次出口数量或受限，但无配额限制配合国内巨大的VLSFO产能，新加坡VLSFO市场或将受巨大冲击，VLSFO裂解价差承压，2月15日，新加坡VLSFO-380价差为166.428美元/吨，跌至去年八月以来的低位。远期曲线来看，新加坡高硫380远期结构远月贴水结构稳固，东西价差远期曲线维持低位；VLSFO大跌后远期曲线维持弱势。2月14日，BDI425，BDTI865均出现反弹，鹿特丹-新加坡30万吨油船运费21.6美元/吨，新加坡-宁波8万吨油船运费6.8美元/吨，均出现反弹。1.2燃料油供需2月12日，新加坡当周燃料油库存347.4万吨；2月13日ARA当周燃料油库存111.3万吨；2月10日富查伊拉燃料油库存187.09万吨，2020年第七周三地燃料油库存645.8万吨，环比下降1%，同比去年增加8%。供应端，二月亚太地区燃料油供应533.2万吨（西部288万吨，中东200.7万吨，亚洲内部44.5万吨），未来亚太到货低硫组分增多，高硫燃油会逐渐减少，二月东西套利空间下降意味着三月西部-亚太燃油环比下降概率较大，高硫供应有望进一步收紧。十二月俄罗斯燃料油产量401.3万吨，同比下降7%，环比持平；韩国十二月燃料油产量82.49万吨，环比大增，同比小幅下降，出口量29.92万吨；
印度十二月燃料油产量59.1万吨，同比环比大降20%以上；泰国十二月燃料油产量39.13万吨，同比下降30%。一月-四月中东炼厂检修较为集中，沙特四家炼厂一至四月检修，1.13-2.29Jubail（一次加工460千桶/天），2.1-3.15Yanbu（一次加工能力400千桶/天），2.14-4.9Rabigh（一次加工能力400千桶/天），3.15-4.25RasTanura（一次加工能力325千桶/天）；2月-4月阿联酋Ruwais（两套417和120千桶/天）；三月印度MRPL、日本JXTG、韩国GSCaltex也将陆续检修。需求端一月新加坡燃料油销量451.4万吨，同比去年增加7%，创2018年以来单月销量高位（或部分原因为低硫油耗更高）。（HSFO380为63.2万吨，大幅下降，LSMGO0.1%为44.5万吨，HSFO500为13.14万吨，HSFO180为0.07万吨，LSMFO180为21.1万吨，LSMFO380为221.8万吨LSMFO380为221.8万吨，MGO0.5%为10.85万吨），低硫组分份额已超过80%。十二月我国燃料油产量294.8万吨，历史高位，部分炼厂配合低硫燃油出口退税生产低硫燃油（增幅明显的是上海、浙江和江苏），该月我国5-7号燃料油进口203.3万吨（达到2014年1月以来的高位），出口140万吨。2月14日当周新加坡-我国燃料油3.62万吨。1.3燃料油总结当周原油企稳反弹，新加坡380裂解价差走强，VLSFO裂解价差继续走弱，运费大跌后企稳。HSFO：供应端亚太高硫380供应下降预期较足，二月亚太到港燃料油仅有少部分是高硫；需求端近期运费触底，船东对运费的敏感性提高，会倾向选择性价比更高的燃油（HSFO、VLSFO或Gasoil），当下仍是供应下降预期主导HSFO。VLSFO：一月新加坡燃料油销量创2018年以来的高位，低硫占比已超过80%成为航运燃油主体，肺炎疫情对航运的冲击体现为VLSFO裂解价差大幅下跌，国内首单出口退税燃油并未使用配额，或意味着国内炼厂出口船燃相较于成品油而言不受配额限制，近期VLSFO较柴油走弱，但生产VLSFO炼厂仍有较高经济性，且配额不受限制将极大释放国内低硫产能，缓解成品油压力，虽然炼厂需与具备报税加油资质的企业达成合作（仅允许加注形式出口而非成品油船货出口）单次出口数量或受限，但无配额限制配合国内巨大的VLSFO产能，新加坡VLSFO市场或将受巨大冲击，VLSFO裂解价差承压。


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