五矿期货微服务

金融分析师

蒋文斌

从业资格号：F3048844

投资咨询号：Z0017196

西南财经大学会计硕士，理工和财务复合背景，曾任职于多家私募基金负责股票的投研工作，擅长把握产业发展的脉络，自上而下挖掘产业成长中的投资机会。目前负责宏观、股票及国债的研究工作。

今年来，随着疫情的扩散，国内经济活动受到了明显的影响，尤其是上海封城以来，“稳经济”开始频繁成为各级政府的工作目标。纵观这轮经济调整，始于2021年的二季度，PMI、工业增加值及消费等数据都出现了持续的下滑走势。而从今年开始，汽车及房地产等大宗消费更是出现了断崖式的下跌。经济的下行也导致了国内利率在当前处在近10年来的相对低位。截止到2022年6月2日，10年期国债收益率收于2.76%，1年期的AA公司债利率从年初的3.02%回落至现在的2.52%，Shibor 1M利率从年初的2.43%回落至现在的1.87%。

而相比市场利率的走势，今年政策利率的下调幅度相对较少。比如MFL利率仅下调10BP，从2.95%下调至2.85%。1年期LPR利率下调15BP，从去年底的3.85%下调至3.70%，决定房贷利率的5年期LPR利率下调20BP，从4.65%下调至4.45%。而政策利率下调幅度之所以会低于市场利率的主要原因有两个：其一，年初房住不炒仍是政策的主基调，政府不想因降低房贷利率而给市场传递刺激房地产的信号，这从去年年底到今年年初5年期LPR利率下调不及1年期利率就可以看出来（近期因房地产的销售萎靡而有所放开）；另一方面，今年通胀导致美债利率出现了快速的上涨，美国货币政策收紧信号持续超预期，中美国债收益率也因此在近期发生了倒挂。中美利差的快速缩小甚至倒挂也限制了国内利率的下调空间。因为如果此时国内利率下调过快，则容易导致资本外流，从而影响人民币汇率（前期人民币快速贬值就是因此发生）和国内经济的发展。

展望未来，随着国内疫情的好转，国内经济有望逐步复苏。海外方面，随着美联储加息的推进，美国经济大概率将步入衰退周期。因此从中美经济周期来看，未来国内市场利率反弹的概率较大，而美国国债收益率则可能步入下行周期。而政策利率方面，未来随着中美利差的重新扩大，也给货币政策留下了更大的操作空间。因此当下也许是市场利率的低部区域，但政策利率在今年也许仍会有1-2次的下调空间，至于幅度则取决于未来经济的反弹力度。个人预计5年期LRP利率在年内将继续下调30BP左右，而1年期则可能下调15BP左右。

因此，对于公司的融资政策来说，主要取决于融资方式是通过发债等市场利率工具还是银行贷款等政策利率工具。如果是市场利率工具融资，当下也许是成本较低的区间，可以积极推进融资工作。而对于银行贷款等融资方式，利率主要取决于政策利率，虽然未来降息的空间未必有多大，但鉴于加息的可能性几乎为0，因此此类融资工作可等待更低的政策利率出现。