来源：招商宏观

　　事件

　　20日，7月LPR报价：1年期LPR报3.7%，5年期报4.45%。相比6月，7月LPR保持不变。

　　核心观点

　　1． 货币政策按兵不动，LPR下行缺少政策引导

　　国内方面，综合考虑疫后经济复苏根基未稳与市场流动性持续充裕，本月央行MLF“等额平价”续作，传递出中性信号。7月初执行的30亿/天逆回购投放，也于19日恢复为120亿/天，其主要目的在于缓解缴税带来的流动性回笼压力，表明货币政策相对谨慎。海外方面，美国6月通胀数据再创新高，联储或有更大幅度的加息动作，全球央行加息风潮仍在持续，外汇市场存在不确定性。在此形势下，央行货币政策“一动不如一静”，逆回购利率与MLF利率均按兵不动。在MLF没有变动的背景下，LPR缺乏政策引导，下行动力明显不足。

　　2． 房地产市场风险再现，LPR需兼顾“稳地产”与“防风险”双重目标

　　二季度，全国“因城施策”的开展对房地产市场起到提振作用。克而瑞研究中心统计，上半年有185省市出台322次放松政策，仅6月就有68个省市出台80次放松政策，房地产政策放松保持高频节奏，10城推出并落地房票安置政策。受此影响，6月房地产交易出现明显复苏，30大中城市商品房成交面积环比增长近1倍。

　　在楼市边际好转的同时，分期首付、零首付等市场乱象开始出现。近日，部分地方出现了“停工停贷”事件，说明银行房地产信贷管理仍存在漏洞。对此，央行与银保监会及时发布《关于加强商业性房地产信贷管理的通知》，要求商业银行加强房地产贷款监测和风险防范工作；17日，银保监会有关部门负责人表示，监管部门对“停贷”声明高度重视，重申“房住不炒”与“稳地价、稳房价、稳预期”原则。在此形势下，央行房地产金融调控的思路将从单纯强调“稳地产”向平衡“稳地产”与“防风险”倾斜，本月调降5年期LPR利率意义不大。

　　3． 降成本、宽信用导向下，下半年LPR仍有下行空间

　　上半年，央行发挥贷款市场报价利率改革潜力，推动5年期LPR利率出现更大幅度下行。6月，银行新增定期存款利率2.5%，新增企业贷款利率4.2%，均出现明显下行。尽管6月金融机构信贷总量和结构明显改善，但基础尚不牢固。二季度金融数据发布会上，央行强调下半年将持续优化信贷结构，进一步推动金融机构降低实际贷款利率。据此预计，下半年LPR仍有下行空间，长端利率下行概率相对更大。