铜
铜观点：悲观情绪延续，沪铜震荡回落
信息分析：
（1）智利铜业公司Cochilco大幅提高了对今年价格的预期，原因是预期全球市
场会出现短期短缺。Cochilco将2021年的铜平均价格预估从1月份的3.30美
元/磅上调至4.30美元/磅。明年铜的平均价格预计为约3.95美元/磅，高于先
前的预测值3.00美元/磅。
（2）5月Markit制造业PMI初值61.5%，前值60.5%，预期60.2%；5月欧元区
制造业PMI初值62.8%，前值62.9%，预期62.5%
（3）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报贴水140-贴水30元，均价升水
-85元，较上日回升45元；5月24日SMM铜社库下降0.7万吨，至34.56万吨，
5月24日广东地区减少2331吨，至97778吨；SMM1#铜和1#光亮铜价差2069元，
较上一日增加679元；5月24日10时，铜进口亏损856元，较上一交易日增加
110元。 沪铜期货价格震荡回落 沪铝尝试守 “万八”
逻辑：宏观经济整体延续增长势头，大宗原材料价格过快上涨引发通胀压力，市
场对政策收紧的忧虑升温，但离政策真正收紧估计还有一段时间，至少应该要见
到全球疫情出现拐点；供应端：全球铜矿稳步回升，但没有去年底预期的好，主
要是南美铜矿产量没有增长拖累，疫情及劳资纠纷是潜在扰动，二季度估计会在
一季度基础上继续回升，但回升高度要看智利和秘鲁产量情况，当前国内铜原料
供应有明显改善，除了自身铜矿产量增长外，废铜和粗铜进口大幅增长贡献较大；
需求端：3-4月铜消费季节性回升已经兑现乐观预期，5月消费受到高铜价的负
面影响，SMM预计5月铜加工环节开工率普遍回落，国内消费接下来有走弱风险，
海外消费还处于回升过程中。整体来看，国常会短时间内连续两次提到大宗原材
料价格过快上涨的影响，政策干预的担忧升温，我们认为短期将维持偏空趋势，
下方关注7万附近支撑，上方关注7.2/7.3万附近阻力，中期铜价可能维持在高
位波动，至少宏观流动性和南美铜矿产出还未见到拐点。
操作建议：程序化交易持有宽跨式期权组合
风险因素：中国铜消费旺季不旺；疫苗推进速度及疗效；通胀压力及政策收紧
震荡偏强

铝
铝观点：抛储决定估值，沪铝尝试守“万八”
信息分析：
（1）LME最新铝库存1741825吨，较上一交易日减少8525吨；上期所铝仓单
159804吨，较上一交易日减少6420吨。
（2）昨日，SMM上海铝锭现货报价18320-18360元/吨，较上一交易日跌110元
/吨，现货升10-升50元/吨。
（3）5月24日，SMM统计国内电解铝社会库存99.1万吨，较前一周四下降2.9
万吨，无锡、上海、程序化交易南海及巩义地区持续降库。
（4）中国有色金属工业协会会长指出，近期大宗商品价格的大幅上涨严
重偏离了产业运营过程中的价格链，有色金属供需面并未发生改变，成本也不支
撑该行业出现如此大幅度的价格上涨，资本的力量和资金的推动，才是此轮上涨
的关键。葛红林表示，近期政策层面对大宗商品加强了调控，但有些机构仍希望
推高获利，这低估了政策的调控决心和能力。
（5）逻辑：管理层不断强化监管信号，并由此加强抛储兑现的预期。若就此兑现抛储，
则铝价显得估值略高；若不兑现抛储，在供应干扰率上升及消费去库尚可的背景
下，“万八”位置的铝价具备买入价值。
操作建议：观望或尝试背靠“万八”轻仓短多，严格设置止损应对抛储兑现
风险因素：抛储一次性兑现；货币政策转向