中国7月官方制造业PMI 49.0%，预期50.4%，前值50.2%。7月官方非制造业PMI 53.8%，预期53.8%，前值54.7%。（以上预期来自Wind）

1. PMI重回线下，供需均走弱

7月官方制造业PMI 49.0%，环比下降1.2个百分点，结束5、6月份连续回升走势，再次回到荣枯线以下。从分类指数来看，构成制造业PMI的5个分项，新订单、生产、从业人员、供应商配送时间、主要原材料库存全线回落，且仅有供货商配送时间指数仍保持在扩张区间，而该指数又为逆指标，反向拉低综合指数。

生产指数和新订单指数分别为49.8%和48.5%，较上月分别回落3pct和1.9pct，表明7月制造业供需均有走弱，且生产回落幅度更大。7月本为生产淡季，今年高温多雨天气更偏极端，对生产和需求均产生扰动。此外，7月疫情较6月有所扩散，日均感染人数从6月的76人上升至503人，部分区域生产活动受到阶段性影响。PMI作为表征环比变化的调查数据，也容易受到调查对象悲观情绪的影响。

新出口订单指数回落2.1pct至47.4%，指向外需有所回落，但7月上、中旬八大枢纽港口集装箱外贸吞吐量当旬同比分别达7.6%、7.3%，显示出口依旧不弱，后续走势仍待观察。

2. 产成品持续去库，经济动能回落

7月原材料库存指数和产成品库存指数分别为47.9%和48%，分别回落0.2pct和0.6pct，PMI生产指数回落幅度大于需求，带动企业库存去化。同时7月以来大宗商品价格大幅调整也可能加速上游企业被动去库。“新订单-产成品库存”反映的经济动能指数回落1.3pct至0.5%，反应目前经济恢复尚不稳定。

3. 价格加速回落，成本压力缓解

7月原材料购进价格PMI和出厂价格PMI分别为40.1%和40.4%，较上月分别下降11.6、6.2个百分点，原材料购进价格和出厂价格PMI“剪刀差”进一步缩小。7月大宗商品价格在海外衰退预期以及国内房地产低迷的影响下大幅回落，下游制造业成本压力得到缓和。

4. 服务业表现稳定，建筑业修复加快

7月服务业PMI 52.8%，回落1.5个百分点，连续两个月在扩张区间，说明服务业整体保持恢复态势。其中航空运输、住宿、餐饮等行业高于60.0%，依旧受益于前期受抑制需求的释放。服务业就业指数46.6%持平上月，仍处于收缩区间，服务业作为我国就业主力，反映出我国就业压力依然较大。

7月建筑业PMI 59.2%，回升2.6pct，建筑业生产活动有所加快。其中，土木工程建筑业商务活动指数、新订单指数和从业人员指数分别为58.1%、51.8%和51.9%，较上月回升0.2、1.6和1个百分点，表明基建项目加快推进，基建产业链景气度持续提升。

5. PMI阶段性回落，后续仍有修复空间

7月PMI数据再度回落至收缩区间，受到多重因素的影响，包括传统生产淡季、高温多雨极端天气、疫情再度扩散等。PMI数据表明，本轮疫后制造业的恢复基础尚不稳固，7月环比修复动能放缓。往后看，7.28政治局会议强调“扩大需求、用好地方政府专项债券资金、政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金”。预计在政策督促下，专项债资金、政策性金融工具加快形成实物工作量，“保交楼”恢复购房者和上下游企业信心，疫情逐步受控后，PMI仍将大概率重回扩张区间。

前期债券市场对7月经济预期有所下修，更早公布的7月EPMI数据较6月回落4.3个百分点，也对PMI的回落有所指示，预计本月偏弱的PMI数据难以带给债券进一步上涨空间。短期利率维持区间震荡格局，等待高频数据、地产政策、疫情进展等方面出现更积极的信号，来修复市场对未来经济的预期。