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　　要点

　　事件：

　　2022年7月31日，国家统计局公布2022年7月PMI数据，制造业PMI 49.0%，前值 50.2%；非制造业PMI 53.8%，前值 54.7%。

　　核心观点：

　　7月以来，国内疫情多点散发，市场需求承压，叠加季节因素，制造业PMI降至收缩区间。一则，产需两端同步降至收缩区间，生产和新订单PMI分别下降至49.8%和48.5%，反映市场需求不足的企业超五成；二则，价格指数大幅回落，出厂价格指数降至40.1%，原材料购进价格指数降至40.4%，企业经营成本压力有所缓和；三则，生产经营活动预期指数有所回落，较上月下降3.2个百分点至52%，创2022年以来最低水平。

　　向前看，疫情形势总体稳定，疫后修复仍有基础。一方面，在严格防控措施下，疫情形势总体稳定，7月28日中央政治局会议表示“出现了疫情必须立即严格防控，该管的要坚决管住，决不能松懈厌战”，坚持动态清零政策毫不动摇。另一方面，企业成本压力明显下降，就业保持相对稳定，中央政治局会议明确了下半年稳中求进的主基调，提出要积极作为扩大需求，全方位守住安全底线，加上短期因素影响逐步消退，经济有望较好保持在合理运行区间。

　　海外观察：

　　各国国债收益率同步下行。美国10年期国债收益率下行，通胀预期略有上行；德国、法国、日本10年期国债收益率下行；美国10年期和2年期国债利率期限利差小幅下行。

　　海外新闻：

　　美国GDP连续两个季度负增长；美国国会众议院通过2800亿美元芯片法案；“北溪-1”输气量降至满负荷运力的20%；伊拉克2025年原油日产量将增加到800万桶；德国能源监管机构表示德国天然气消耗量必须减少20%才能保证安全过冬。

　　全球资产：

　　全球股市多数上涨，大宗商品普遍收涨。美国股指全面上涨，欧洲股市也多数上涨，亚洲股市多数收跌。大宗商品价格普遍上涨。

　　央行观察：

　　美国联邦储备委员会宣布加息75个基点；欧洲央行将持续提高利率，直到通胀回到2%的目标。

　　国内观察：

　　7月以来，上游：原油、铜、铝价格均环比下跌。中游：螺纹钢价格和水泥价格指数均环比下跌。下游：商品房成交面积跌幅扩大，猪价、菜价环比上涨，水果价格环比下跌。流动性：货币市场利率下行，债券市场利率趋势分化。

　　国内政策：

　　中央政治局召开会议，部署下半年经济工作；李克强总理主持召开国务院常务会议，部署进一步扩需求举措；国家发展改革委召开推进有效投资重要项目协调机制第一次会议；人民银行、文化和旅游部联合发文促进文化和旅游行业恢复发展。

　　风险提示：疫情形势变化超预期，政策落地不及预期。

　　一、收入企稳回升，支出持续加码

　　事件：2022年7月31日，国家统计局公布2022年7月PMI数据，制造业PMI 49.0%，前值 50.2%；非制造业PMI 53.8%，前值 54.7%。

　　核心观点：7月以来，国内疫情多点散发，市场需求承压，叠加季节因素，制造业PMI降至收缩区间。一则，产需两端同步降至收缩区间，生产和新订单PMI分别下降至49.8%和48.5%，反映市场需求不足的企业超五成；二则，价格指数大幅回落，出厂价格指数降至40.1%，原材料购进价格指数降至40.4%，企业经营成本压力有所缓和；三则，生产经营活动预期指数有所回落，较上月下降3.2个百分点至52%，创2022年以来最低水平。

　　向前看，疫情形势总体稳定，疫后修复仍有基础。一方面，在严格防控措施下，疫情形势总体稳定，7月28日中央政治局会议表示“出现了疫情必须立即严格防控，该管的要坚决管住，决不能松懈厌战”，坚持动态清零政策毫不动摇。另一方面，企业成本压力明显下降，就业保持相对稳定，中央政治局会议明确了下半年稳中求进的主基调，提出要积极作为扩大需求，全方位守住安全底线，加上短期因素影响逐步消退，经济有望较好保持在合理运行区间。

　　1.1 制造业：产需同步回落，市场需求释放不足

　　7月以来疫情呈点状散发状态，市场需求承压，制造业生产经营活动节奏放缓。2022年7月制造业PMI为49.0%，比6月回落1.2个百分点，比2021年同期回落1.4个百分点。近期国内疫情呈点状散发状态，多地管控再次收严，市场需求有所收缩，叠加高温天气影响，我国企业生产经营活动有所放缓。

　　从供需两端来看，产需两端同步降至收缩区间。

　　一则，企业生产明显下降，生产指数落入收缩区间。7月生产PMI为49.8%，比上月回落3.0个百分点，重新降至临界点以下，企业生产明显下降。7月国内疫情管控再次收紧，高温多雨天气持续，叠加企业排产检修增多，需求释放不足，企业生产活动有所放缓。

　　二则，市场需求有所回落，新订单指数落入收缩区间。7月新订单PMI为48.5%，比上月回落1.9个百分点；新出口订单指数47.5%，较上月回落2.1个百分点。企业调查显示，反映市场需求不足的企业比重超过52%，创2021年以来新高。从行业来看，基础原材料行业市场需求回落比较突出，基础原材料行业新订单指数为41.9%，较上月下降接近5个百分点。

　　三则，价格指数大幅回落，出厂价格指数降至40.1%。7月出厂价格指数下降6.2个百分点至40.1%；原材料购进价格指数较上月大幅下降11.6个百分点，降至40.4%，连续4个月下降，降势加快。从企业调查来看，反映原材料成本高的企业比重也较上月下降7.9个百分点，连续4个月下降。同时，物流成本有所回落，7月反映物流成本高的企业比重较上月下降5.1个百分点，企业成本压力下降，企业经营压力有所缓和。

　　从市场预期来看，生产经营活动预期指数有所回落，创2022年以来最低水平。

　　7月生产经营活动预期指数为52.0%，低于6月3.2个百分点，市场需求回升动力不足，外部形势趋于复杂严峻，企业生产经营活动预期有所下降，但仍位于扩张区间。从行业情况看，农副食品加工、专用设备、汽车、铁路船舶航空航天设备等预期指数位于59.0%以上，行业市场预期总体稳定；而纺织业、石油煤炭及其他燃料加工业和黑色金属冶炼及压延加工业均连续4个月位于收缩区间，相关企业对行业发展前景信心不足。

　　7月28日，中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议强调，要坚持稳中求进工作总基调，全面落实疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求，巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果。国内疫情总体形势平稳，政治局会议坚持稳中求进工作总基调，企业预期有望持续改善。

　　从结构情况来看，不同类型企业PMI均有所回落，中型企业回落幅度较大。大、中型企业PMI落入收缩区间，小型企业仍位于临界值点以下。大、中型企业PMI分别为49.8%和48.5%，比上月下降0.4和2.8个百分点，降至临界点以下；小型企业PMI为47.9%，比上月下降0.7个百分点，仍低于临界点。

　　1.2 服务业：小幅回落，仍位于扩张区间

　　服务业PMI小幅回落，但仍位于扩张区间，延续恢复态势。7月服务业PMI为52.8%，比上月回落1.5个百分点，连续两个月位于扩张区间，高于上年同期0.3个百分点，服务业疫后修复较好。

　　从行业情况看，调查的21个行业中，有16个行业商务活动指数位于扩张区间，其中航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理等行业高于60.0%，保险、租赁及商务服务、居民服务等行业商务活动指数位于收缩区间。

　　从市场预期看，服务业业务活动预期指数为58.8%，继续位于较高景气区间，调查的全部行业业务活动预期指数均连续两个月位于临界点以上，近期疫情总体形势稳定，拥堵指数处于往年同期水平附近，一系列稳增长促消费政策措施逐渐落地，服务业企业信心普遍回升。

　　1.3 建筑业：保持扩张态势，建筑业生产活动进一步加快

　　受基建持续发力带动，建筑业保持扩张态势，建筑业生产活动进一步加快。7月建筑业PMI为59.2%，高于上月2.6个百分点，建筑业生产活动有所加快。土木工程建筑业商务活动指数、新订单指数和从业人员指数分别为58.1%、51.8%和51.9%，比上月上升0.2、1.6和1.0个百分点，表明基础设施项目建设加快推进，市场需求有所回升，带动建筑业生产活动进一步加快。

　　从市场需求和预期看，7月建筑业的新订单指数为51.1%，较上月回升0.3个百分点，连续三个月环比上升；建筑业业务活动预期指数为61.0%，较上月回落2.1个百分点，但仍处于较高扩张区间。

　　资金方面，预计新一批专项债资金有望在年内尽快下达。本次政治局会议提出，“财政货币政策要有效弥补社会需求不足，用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额。”考虑到当前全国专项债务余额距离限额仍有一定空间，我们预计这部分剩余限额将在年内使用。（详见7月29日外发的报告《统筹防疫与经济，力争最好结果——2022年7月政治局会议精神学习体会》）

　　1.4 价格：大幅回落，下游企业成本压力缓和

　　价格指数大幅回落，下游企业成本压力缓和。7月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为40.4%和40.1%，低于上月11.6和6.2个百分点，两个价格指数自3月持续回落，较3月高点分别回落25.7和16.6个百分点。企业调查显示，黑色金属冶炼及压延加工业两个价格指数在调查行业中最低，原材料采购价格和产品出厂价格显著回落。

　　从价格差来看，7月出厂价格-购进价格指数的差值大幅减小至0.3个百分点，相比上月缩窄5.4个百分点，持平于2020年4月，为近年历史低点。由于价格水平大幅波动，部分企业观望情绪加重，采购意愿减弱，本月采购量指数为48.9%，比上月下降2.2个百分点。

　　从库存指数来看，原材料库存和产成品库存指数均小幅下降。7月产成品库存PMI为48.0%，比上月下降0.6个百分点；原材料库存PMI为47.9%，较上月回落0.2个百分点，市场需求释放不足，企业补库意愿较弱。

　　1.5价格：外贸：进出口指数双双回落

　　外部形势趋于复杂严峻，国际地缘政治冲突形势不断演化，进出口订单指数双双回落。出口端来看，7月新出口订单指数为47.4%，低于上月2.1个百分点；进口端来看，7月进口指数为46.9%，低于上月2.3个百分点；进出口指数在连续两个月攀升后再次回落。外部形势趋于复杂严峻，国际地缘政治冲突形势不断演化，国际大宗商品价格波动较大，进出口订单指数双双回落。

　　1.6展望：坚持稳重求进，积极扩大需求

　　总体上看，我国7月经济景气水平有所回落，外部环境趋于严峻复杂，市场需求释放不足，需要稳增长政策持续发力，稳固经济恢复基础，助力经济保持在合理运行区间。

　　一方面，我国保持恢复势头的基本面没有变。7月受季节因素、疫情多点散发等因素影响，经济景气水平有所回落，随着短期因素逐渐消退，疫情形势保持在可控范围，伴随企业成本压力明显下降，经济将回归平稳运行，较好保持在合理运行区间。

　　另一方面，要注意到经济恢复过程中存在不稳定的因素，目前市场需求不足，企业生产经营预期有所回落，国内疫情呈一定的发散态势。7月28日中央政治局会议明确了下半年稳中求进的主基调，提出要积极作为扩大内需，随着相应政策逐步落实，经济恢复基础将得到稳固。

　　二、海外观察

　　2.1 金融与流动性数据：各国国债收益率同步下行

　　美国10年期国债收益率下行。截至7月29日，美国10年期国债收益率为2.67%，较上周下行10BP，其中通胀预期较上周上行19BP，实际收益率为0.14%，较上周下行29BP。法国10年期国债收益率下行23BP至1.39%，德国10年期国债下行15BP至0.91%，日本10年期国债下行1BP至0.21%（7月28日），英国10年期国债2.07%（7月27日）与上周持平。

　　美国10y-2y国债收益率利差小幅下行。本周（7月29日）美国10年期和2年期国债期限利差为-0.22%，较上周（7月22日）下行1BP。本周（7月28日）美国AAA级企业期权调整利差与上周（7月22日）持平，为0.60%，美国高收益债期权调整利差较上周上行2BP至4.98%。

　　2.2全球市场：全球股市多数上涨，大宗商品普遍收涨跌

　　全球股市多数上涨，俄罗斯股市收跌。本周（7月25日至7月29日）美国股指全面上涨，纳斯达克指数、标普500、道琼斯工业指数分别上涨4.70%、4.26%、2.97%。欧洲股市也多数上涨，德国DAX、英国富时100、意大利富时MIB分别上涨1.74%、2.02%、5.63%，俄罗斯RTS指数下跌2.04%。亚洲股市多数收跌，恒生指数下跌2.20%，上证指数下跌0.51%，日经225下跌0.40%，韩国综合指数上涨2.44%。

　　大宗商品价格普遍上涨。其中DCE铁矿石、DCE焦煤、LME锌、DCE焦炭、LME铜、ICE布油、SHFE螺纹钢、NYMEX RBOB汽油、LME铝分别上涨14.83%、10.86%、10.36%、7.38%、7.25%、5.32%、3.44%、2.20%、0.96%。农产品普遍上涨， CBOT大豆、CBOT玉米、CBOT小麦分别上涨12.20%、10.62%、7.45%；COMEX白银、COMEX黄金分别上涨9.98%、3.33%。

　　2.3 央行观察：美国联邦储备委员会宣布加息75个基点

　　美国联邦储备委员会宣布加息75个基点。当地时间7月27日，美国联邦储备委员会宣布加息75个基点，达到2.25%至2.5%的范围。这是美联储年内第4次加息。美联储在过去两个月中两次加息75个基点，这使得6-7月累计加息达到150个基点。

　　美联储主席鲍威尔在会后召开的新闻发布会上说，美联储在9月的货币政策例会上可能还将进行一次大幅加息，具体幅度要视之后的经济数据来决定，未来则将逐步放缓加息步伐。

　　欧洲央行将持续提高利率，直到通胀回到2%的目标。7月24日欧洲央行行长克里斯蒂娜拉加德在接受德国媒体集团采访时表示，欧洲央行将持续提高利率，直到通胀回到2%的目标。拉加德表示“只要有必要，我们就会加息，使通胀回到我们之前预定的目标”。7月21日欧洲央行11年来首次进行了加息，并在新闻发布会上表示 “决定将欧洲央行的三个关键利率上调50个基点。”。

　　日本央行两位新任决策者表示日本需要走出大规模经济刺激时代。7月24日，高田创与田村直树加入了日本央行的九人董事会，在就职新闻发布会上，田村表示：“只有当日本央行能够实现货币政策正常化并退出货币宽松时，它才能将其大规模的货币宽松计划描述为‘成功’。” 高田创表示，日本央行必须“始终考虑”退出宽松策略，尽管现在可能不是真正结束超低利率的时机。

　　2.4 海外新闻：美国GDP连续两个季度负增长

　　美国GDP连续两个季度负增长。美国商务部28日公布的首次预估数据显示，今年第二季度美国国内生产总值（GDP）年化环比下降0.9%，加上美国此前公布一季度国内生产总值年化环比下降1.6%，今年美国GDP已连续两个季度负增长。

　　美国国会众议院通过2800亿美元芯片法案。美国国会众议院当地时间28日通过总计2800亿美元的《芯片和科学法案》，旨在促进芯片行业发展。该法案包括拨款520亿美元用于支持电脑芯片制造公司；在美国建立芯片工厂的公司将获得25%的减税；另有超过2000亿美元将用于众多相关科研项目等。美国总统拜登当天发表声明说，该法案的通过将降低汽车、家电、电脑等价格，将创造众多高薪的制造业工作，同时将巩固美国在该产业的领导地位。

　　“北溪-1”输气量降至满负荷运力的20%。当地时间25日，俄罗斯天然气工业股份公司宣布停止使用“北溪-1”的另一台涡轮机以进行维修，从7月27日起，俄气通过“北溪-1”管道运输的天然气量将不超过每天3300万立方米。此前，“北溪-1”的输气量维持在满负荷运力的40%左右，此次，又一台涡轮机的维修，使“北溪-1”管道运输的天然气量下降至满负荷运力的20%。

　　伊拉克2025年原油日产量将增加到800万桶。伊拉克石油部长贾巴尔24日在接受记者采访时表示，因疫情和世界部分地区局势紧张，国际原油价格起伏很大，为实现国际原油市场供需平衡和全球经济尽快复苏和发展，伊拉克政府决定加速提高原油日产量，到2025年底，日产量增加到800万桶。

　　德国能源监管机构表示德国天然气消耗量必须减少20%才能保证安全过冬。当地时间7月23日，德国能源监管机构联邦网络局局长穆勒警告称，德国的天然气消耗量必须减少20%，才能确保今年在天然气供应不足的情况下度过冬季。穆勒表示，截至目前，德国本年度的天然气消耗量与去年同期相比下降了14%，但这仍然不够：“我们必须达到20%的降幅，这意味着还需要继续节约能源。”

　　三、国内观察

　　3.1 上游：原油、焦煤、铜、铝价格均环比下跌

　　原油价格环比下跌，环比由正转负。2022年7月以来，WTI原油价格环比下跌13.04%，环比由正转负，由上月的4.65%转负为本月的-13.04%，最新月度平均价格为99.42美元/桶；布伦特原油价格环比下跌10.54%，环比由正转负，由上月的4.95%转负为本月的-10.54%，最新月度平均价格为105.12美元/桶。

　　动力煤期货结算价较6月末上涨、焦煤期货结算价较6月末下跌。7月以来，动力煤期货结算价较6月末上涨1.68%至859.00元/吨；焦煤期货结算价较6月末下跌11.28%至2155.00元/吨。

　　铜价、铝价环比下跌，铜、铝库存同比下降。2022年7月以来，铜价环比下跌16.64%，跌幅相对上月扩大13.12个百分点；库存同比下降40.17%，降幅相对上月扩大18.94个百分点。铝价环比下跌6.3%，跌幅缩窄3.02个百分点；库存同比下降77.47%，降幅扩大2.57个百分点。

　　3.2 中游：螺纹钢价格和水泥价格指数均环比下跌

　　螺纹钢价格环比下跌。2022年7月以来，螺纹钢价格环比下跌9.63%，跌幅相对上月扩大3.02个百分点；螺纹钢库存同比由正转负，由上月的13.22%转负为本月的-10.94%；钢坯库存同比上涨116.87%，增幅缩小13.65个百分点。

　　水泥价格指数环比下跌。2022年7月以来，全国水泥价格指数环比下跌5.64%，跌幅缩窄1.23个百分点；华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：-3.28%、-0.36%、-3.56%、-8%、-3.23%以及-10.71%。

　　3.3 下游：商品房成交面积跌幅扩大，猪价、菜价环比上涨，水果价格环比下跌

　　商品房成交面积跌幅扩大。2022年7月以来，商品房成交面积下跌34.61%，跌幅扩大10.12个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：-11.46%、-41.49%以及-44.14%，同比变动幅度分别为-1.76、-8.44以及-26.69个百分点。

　　土地供应面积同比下跌。2022年7月以来，百城土地供应面积同比增速为-13.47%，成交同比增速为-14.77%，溢价率2.76%，较上月下行了1.37个百分点。

　　猪价、菜价环比上涨，水果价格环比下跌。2022年7月以来，猪肉价格环比上涨34.89%至29.14元/公斤，增幅相对上月扩大31.27个百分点；蔬菜价格环比上涨12.93%至4.59元/公斤，同比由负转正；水果价格环比下跌3.08%至7.01元/公斤，跌幅扩大0.64个百分点。

　　乘用车日均零售销量同比由正转负。7月以来（截至7月24日），乘用车日均零售销量同比由正转负，由上月的50.04%转负为本月的-5%；批发销量同比增加7.45%，增幅缩小64.31个百分点。

　　3.4 流动性：货币市场利率下行，债券市场利率趋势分化

　　货币市场利率下行，债券市场利率趋势分化。2022年7月以来，R001较上月末下行159bp至1.44%；R007较上月末下行100bp至1.7% ；DR001较上月末下行66bp至1.27% ；DR007较上月末下行66bp至1.63% 。一年期国债利率较上月末下行12bp至1.86% ；十年期国债利率较上月末下行6bp至2.75% ；一年期AAA+企业债利率较上月末下行24bp至2.12% ；十年期AAA+企业债利率较上月末上行2bp至3.49%。

　　3.5 国内政策：中央政治局强调力争实现最好结果

　　中央政治局召开会议，部署下半年经济工作。7月28日中央总书记主持中央政治局会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议强调，做好下半年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，全面落实疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求，巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果。

　　李克强总理主持召开国务院常务会议，部署进一步扩需求举措。7月29日国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署进一步扩需求举措，推动有效投资和增加消费；部署毫不松懈抓好秋粮生产，确保实现全年粮食丰收；部署进一步做好防汛抗旱和应对自然灾害工作，切实保障群众生命财产安全。

　　国家发展改革委召开推进有效投资重要项目协调机制第一次会议。7月27日，国家发展改革委党组书记何立峰主持召开协调机制第一次会议，指出我国经济正处于企稳回升关键窗口，三季度至关重要；并指出需要积极扩大有效投资、加快推进重大项目建设、科学运用政策性开发性金融工具。

　　人民银行、文化和旅游部联合发文促进文化和旅游行业恢复发展。7月25日人民银行、文化和旅游部发布《关于金融支持文化和旅游行业恢复发展的通知》，推出继续加大对文化和旅游行业的金融支持力度、为受疫情影响较大的文化和旅游企业提供差异化的金融服务、完善对文化和旅游企业的信贷供给体系等措施，以促进文化和旅游行业恢复发展。

　　四、下周财经日历

　　五、风险提示

　　疫情形势变化超预期，政策落地不及预期。