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市场展望：确定性和不确定性

逻辑上讲，确定性是决定未来债券市场趋势的核心因素，不确定性则可能在某个时候会扰动市场。当然，在利率目前利率到了历史低点，市场对一些问题的定价已经较为极致，例如资金已经极度宽松，对经济的悲观预期也非常浓烈。那么未来的这些因素确定性的方向对债券市场趋势的影响程度可能更大。而不确定性要对市场造成较大的影响，则需要更超市场的预期才行。我们认为确定性和不确定性在于下面几个方面：

（1）从海外市场看，之前市场在衰退交易和通胀交易、对抗通胀的交易之间徘徊。所以当交易衰退的时候，市场会认为美联储2023年会大幅降息，因此这意味着美债利率随时可能见顶，所以市场会去提前交易利率的下行；同时市场对经济的预期也较为悲观，因此风险资产表现较差。但上周fed主席鲍威尔发言表达了对抗通胀的决心，那么后期通胀交易和对抗通胀的交易则是更确定的。一方面，说明目前通胀的压力还是很大，另外也说明fed需要在压低通胀上做更多的努力。这就表现为fed加息趋势的延续，美债利率和美元指数的反弹。对我们而言，中美利差的倒挂，导致人民币汇率可能面临较大的压力。

（2）国内方面，确定性在于经济增速的回升。一方面，目前经济还没有回升到潜在增长，即使没有刺激政策，经济也应该从2季度受到疫情较大冲击的环境中逐步改善至经济的潜在增长，因此目前看，宏观数据还有回暖的空间。另外，6月份以来，额外的刺激政策持续推出，最近主要经济大省也迎来经济督导组，这意味着后期经济还是有增量改善的空间。因此经济回升是确定性，只是速度和节奏存在不确定性。

国内的通胀的回升也是相对确定的。毕竟全球面临通胀的压力，能源价格的高企，还有极端天气带来的农产品价格上涨的压力。

（3）资金面方面的确定性在于资金利率维持低位，它只是一个短期的现象。伴随着未来经济的改善，资金逐步进入实体经济必然导致银行间市场流动性的减弱。当然，不确定在于资金收紧的节奏和速度。

（4）疫情的不确定性。由于疫情的传染性较强，2020年以来，疫情的反反复复的爆发就显得随机和不可预测，疫情对经济的阶段性影响也是不确定的。当然，考虑到我们国家防控能力较强，可以确定的是出现4月份上海疫情的概率还是比较低的。此外，未来国家对疫情的防控是否更为精确，疫情变异的路径都是未知的东西。

（5）除了这些主流的因素之外，可能还有一些不确定的东西，比如说海外的地缘政治的问题，天气的问题，或者还有其他一些未知的变化。当然，由于这些因素更为不可预测，我们不能把这些不确定性当成主线，只有出现了我们再去思考和分析。

因此，在目前债券利率已经偏低的位置上，我们需要思考我们面临的确定性和不确定性分别是什么。我们认为目前面临的确定性在于经济的改善，通胀的上行和资金利率的反弹。只是这个过程和节奏的不确定性。疫情则是我们面临的不确定性，还有天气因素或者其他的未知的不确定性等等。

因此，我们认为从交易上，更应该在意确定性，这意味着目前的债券市场利率还是偏低的。当然，由于确定性变化的节奏和速度存在不确定性，市场对债券的交易热情的变化又是不确定的。所以关键是每个机构需要明白，交易的是确定性还是不确定性。

当然，我们也需要时刻警惕市场出现的不确定性因素，至于这些因素如何影响市场，具体问题具体分析。

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周二策略回顾

资金松+疫情反复：华创投顾部债市早盘策略（2022-8-30）

【华创投顾部市场跟踪】周一美股继续受到鲍威尔上周五鹰派信息的冲击，标普跌幅0.67%，道指跌幅0.57%，纳指收跌1.02%。美债利率继续上行，2年期创年内新高后回落，10年反弹到3.11%。受到OPEC+减产预期的影响，油价大幅反弹。受到德国囤气速度快于预期的影响，欧洲天然气盘中跌超20%。美元指数先反弹后回落，离岸人民币汇率贬值到6.91上方。

国内方面：国务院召开第十次全国深化“放管服”改革电视电话会议。国务院总理李克强表示，今年针对新挑战果断推出稳经济一揽子政策和接续政策，力度超过2020年，规模合理适度。要把这些政策落到位，深化“放管服”改革，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间。

今日债券市场关注：

（1）海外方面，市场继续交易fed主席鲍威尔的鹰派发言，关注人民币贬值的压力。

（2）国内方面，8月第四周，随着高温逐渐离场，生产持续修复，需求边际好转。8月以来高频数据显示的经济情况整体微好于7月。8月生产端的高炉开工率连续四周回升，均值环比上升1.8pct，同比上升2pct；螺纹钢产量环比上升4.8%，同比-20%。汽车半钢胎开工率均值回落1.5pct，同比上升4.2pct。需求端的乘用车销售维持高增，零售同比增速32%，较7月的20.4%进一步上升。地产销售维持低位，30城成交面积较7月环比再度回落，但同比增速在去年低基数下由7月的-33%收窄至-22.4%。往后看，地产销售的企稳仍是改善宏观预期的关键因素。

（3）疫情方面，深圳市福田和罗湖区全域管控，发现BF.15变异株（BA.5.2.1的子分支），奥密克戎BA.5.2变异株较之前流行的BA2.2传播能力更强，传播速度更快，具有更强的免疫逃逸能力。

周一在资金转松，市场对疫情担心加剧的情况下，利率明显下行。此外，市场或提前交易PMI数据。后期利率能否继续下行，仍需要观察资金面的变化和疫情的变化。

关注财政的增量政策：华创投顾部债市午盘策略（2022-8-30）

【华创投顾部市场跟踪】周二早盘利率先下后反弹，股市下跌，资金宽松对债券形成利好，但财政部表态也引发市场的担心。股市方面，煤炭领跌，房地产，通信领涨。

消息方面，财政部网站信息显示，财政部调研小组发布2022年上半年中国财政政策执行情况报告称，下一步，财政部门将认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚持稳字当头、稳中求进，落实疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求，高效统筹疫情防控和经济社会发展，统筹发展和安全，加大宏观政策调节力度，谋划增量政策工具，靠前安排、加快节奏、适时加力，继续做好“六稳”、“六保”工作，持续保障改善民生，保持经济运行在合理区间，以实际行动迎接党的二十大胜利召开。

午后关注：

（1）资金再度宽松，3年和以下品种表现更好。资金面的再度宽松，可能和月末财政投放加大有关。当然，资金利率仍处于较低水平，进一步宽松的概率不大。后期更重要的还是资金进入实体后带来的银行间市场资金泛滥程度的下降。

（2）财政部表示谋求增量政策，我们都知道，目前货币环境已经足够宽松，更关键的是财政发力的节奏和力度。财政的增量政策，无非是财政支出的加快，这也需要融资上的空间来对应，意味着债券供给的增大。

整体而言，目前利率接近前期低位，资金面和宏观基本面并不会呈现一边倒的趋势，所以这个位置依然要注意利率太低背后潜在的风险。