止于至善投资总经理何理：只以合理价格，投资卓越公司

期货日报网讯（记者 崔蕾）坚持价值投资，止于至善投资总经理何理用10年时间完成了从小散户到机构基金经理的华丽转变。坚持“只以合理价格，投资卓越公司”，他所创立的止于至善投资逐步成长起来。未来，基于“以投资者为本，创造真正价值”的初心，他还将带领止于至善投资继续坚持与所投资的公司共成长，为投资者创造更多价值。

坚持价值投资 从散户到基金经理的华丽转变

谈起自己是如何走上投资之路的，何理回忆道，自己开始投资是从高中时去银行办业务，被银行门口有专门负责开股票户的大堂经理“安利”开了户开始，那时还恰巧赶上了大牛市。后来在大学时期，他从大二开始帮师妹的500元理财逐步起步，大四就进入私募基金工作，再到后来成立自己的公司一步步成长为基金经理，经历了从小散户到机构基金经理的华丽转变。

“早期我算是纯粹的赌徒，喜欢看股吧和别人的分析做投资、追热点，那时候有一本书叫《股票大作手回忆录》，讲的是杰西·利弗莫尔的投机生涯，我特别喜欢，看了十多遍，书皮后来都起白色的膜了。后来又研究了一段时间的技术分析，感觉非常不适合我的性格，也放弃了。”回想起早期的投资经历他向期货日报记者说，自己是个不喜欢折腾的人，而且不喜欢追求那种一夜暴富的感受，所以逐步就转向了纯粹的价值投资。

之所以转向纯粹的价值投资，是因为何理非常认同价值投资策略的逻辑。因为价格永远都会在某一时点反应上市公司的价值，所以大部分时候都是在等待，要么持股等待，要么持有现金等待。“我自己非常认同这个策略，所以我本、硕、博毕业论文全是股市投资的研究，现在看来研究价值投资已经10年了。”他说。

经过10年的积累，目前何理已经形成了比较鲜明的投资风格，就是经典的巴菲特式价值投资策略，只以合理价格，投资卓越公司，伴随公司成长。“我希望以赚取企业长期发展的红利为主，因为企业利润增长了，市值就会增长，尽管两者不是线性关系，但是从长期的主逻辑是这样的。”他说，所以自己一方面关注公司的竞争力及其成长性，另一方面关注其投资价格是否低于价值，是比较典型的价值投资者。

而坚持每周和同行、同业见面聊天，与大部分策略的顶级私募基金经理交流后何理也发现，自己公司未来坚持“只以合理价格，投资卓越公司”的价值投资策略去和上市公司一起成长，这样的想法也得到了市场的认同。“现在大规模的量化交易程序被部署，短线交易的获利难度不断加大。”他说，在差异化竞争中，他认为能做好投研，深度研究才是未来股市盈利与发展的根本，价值投资的赛道应该说从未拥挤过。

坚持唯一的投资策略 “只以合理价格，投资卓越公司”

成立自己的私募公司的初衷，是何理认为未来机构投资是中国资管行业发展的必然趋势，投资一定要正规化，要有逻辑、成体系，不能是小作坊式的，才可能长期为每一位投资者创造价值。所以他成立了现在的止于至善投资，“止于至善”就是要要精益求精、做到最好。

不过回想起公司成立的早期，规模很小，也就500万，但经过4年的努力，公司以成长为亿元规模以上，也体现了投资者对公司的认同。“如果成立公司的初衷一句话概括的话，就是以投资者为本，创造真正价值。”他说。

与他个人的投资理念相似，止于至善投资的投资理念也是比较典型的巴菲特式价值投资。巴菲特曾经说过，“我希望以合理的价格，投资伟大的公司，最好的公司是不需要卖的。”止于至善投资也是在用这样的理念做投资。

“只以合理价格，投资卓越公司”是止于至善投资唯一的投资策略，公司的特点就是伴随公司成长，赚企业长期发展的钱。“从整体的投资体系来看，我们会研究宏观层面、资本市场层面、企业持续竞争力层面、企业管理层层面并结合自身长期积累的投资与研究经验做投资。对于卓越公司，我们将其描述为在行业发展、企业商业模式与运营、管理层能力、财务绩效指标四个方面皆具有强持续竞争力的公司。”他介绍，公司基本上买的股票是不准备卖的，这个是止于至善投资的一大特点。比如公司不到3港元买的吉利汽车，380元买的贵州茅台，20多元买的招商银行等等持有至今，这些股票为公司的投资者们源源不断的创造利润。“未来除非我们判断错了或者有更好且更便宜的卓越公司，否则根本不准备卖掉他们。”他说。

公司产品方面，也具有非常鲜明的特色。他介绍，一方面公司只有唯一的投资策略 “只以合理价格，投资卓越公司”，主要在产业与消费互联网、汽车产业链、医药、白酒、游戏、寿险、银行、金融科技等领域进行研究与投资。另一方面止于至善投资是不收取管理费且员工跟投超过5000万元，也就是“吃自己做的饭”，与投资者共同进退。

“因此，止于至善投资实际上就是在做好一件事情，就是帮助投资者以合理价格，成为具有强持续竞争力公司的股东，赚企业长期成长与发展的钱。只有投资者盈利了，公司才收取少部分的费用。”何理介绍。

对于旗下产品不收取管理费的初衷，他表示，公司是做价值投资策略的，这个策略通常是需要长周期才能赚到大钱，不希望投资者持有公司基金的时候会有额外的负担，进而赎回，所以就一直没收取管理费。这也体现了公司“投资者盈利，公司才有收入”的运营原则。“目前业内这么做的比较少，我是受到巴菲特早期运营其私募基金理念影响才提出不收的，我们同事和投资者都比较认同这一点。”他说。

对于私募机构来说，控制风险和盈利能力同样重要，在风险控制方面，止于至善投资把风控分为事前、事中、事后。何理解释，事前主要依靠深度投研，理解宏观、市场、行业、上市公司结合投资经验，公司开会探讨并最终决定投多少、何时投；事中则是不断的跟进研究做好笔记，不断的对事前研究的小结做验证，每天都会有项目研讨及学习会议，并且实时监控如果有突发情况第一时间进行影响分析；如果该股票被最终卖出进入事后，公司不管盈亏都要做总结留档开会讨论，以实现一种持续跟进，不断进化完善的投研体系运行。

对于公司未来的发展方向，何理表示，他将公司分成三个主要组成部分，投研与风控部门、市场与营销部门、运营与财务部门，每个部门都是不可或缺的，在发展方向上不会厚此薄彼。未来发展的想法就是去在基于初心“以投资者为本，创造真正价值”的基础上去努力，各个部门负责好自己事情的同时相互协作，利出一孔，带动整个公司的发展。这样整个公司才能获得长期发展的动力，成为自己心中的卓越公司。

具体来看，未来公司主要从投研、市场、运营三个部分发力。投研在原有投研团队深度投研为核心的基础上，还会招募一到两位研究医药、金融等领域的研究人员；市场板块新入职了市场总监准备多去拓展线下市场；运营方面公司现在办公室是100平方米准备扩充到300平方米，今后日常可以多办一些线下活动多和投资者接触，同时也改善员工的办公环境。

2021年的三个投资机会

2020年已经进入尾声，对于明年的投资机会，何理认为主要有三个比较确定的投资机会值得关注。

一是对中国GDP拉动巨大的汽车行业中的机遇，其中主要盲点是未来十年占主流的“节能车+智能网联车”，而非目前偏贵的新能源汽车相关公司，未来汽车会是一个个智能终端，一些汽车股，无论是主机厂还是零部件厂都将变成科技股，中国自主品牌汽车市值超越丰田或特斯拉只是时间问题。

二是人们对大部分都银行股的认知盲点，银行股不该这么便宜，太过于悲观了，应该抓住其中金融科技赋能的银行和真实资产质量好的银行投资，一些港股银行股直接当债券投都行。

三是产业互联网的相关公司，或者受益公司非常值得关注。因为美国出现经济增速放缓后，同时也伴随着人口红利消失等等特点，随后产业互联网的公司大幅发展，而一些相关公司受益于产业互联网带来的效率提升也使得其自身运营效率提升，这些都是公司在投研的领域，机会非常大，可能会有新的“腾讯”“阿里”出现。

责任编辑：李国雷

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