过去两天，包括主席鲍威尔、堪萨斯城联储主席乔治、芝加哥联储主席埃文斯在内的众多美联储官员集体放鸽，市场对美联储本月底降息的预期进一步增强。按照一贯规律，大鸽出没，市场必有异动。而这次，轮到债券市场发出异样信号。

FactSet的数据显示，仅仅6月份就有40亿美元巨资流入垃圾债券ETF市场，目前该公司跟踪的41只垃圾债券ETF总持有量为466.5亿美元。换句话说，目前垃圾债ETF持有量距离其历史高点527亿美元只剩不足百亿美元的差距。

除此之外，外媒通过对过去5年规模最大的50宗企业收购进行深入调查后发现，半数公司在经历了长达10年的大举收购之后，将自己的杠杆水平推到了垃圾级同行的水平。虽然穆迪和标准普尔还是将这些债务规模接近1万亿美元的公司维持投资级评级，但这些企业的真实实力并没有表面上那么强大。

彭博巴克莱指数显示，这种由并购推动的企业资产负债表杠杆化，推动投资级评级债券规模大幅上升，如今几乎占据了未偿付市场的一半。换句话说，真正的“垃圾债券”规模，可能比我们想象中的还要大。

道富环球顾问研究主管巴托里尼（Matthew Bartolini）表示，按照现在的投资趋势，用不了多久垃圾级公司债券ETF持有量就会超过2017年10月创下的历史最高纪录。巴托里尼认为，世界各地央行都在为投资者提供便利，降息预期促使他们涌入风险资产，高收益债券ETF就是其中一员。

巴托里尼预计，由于市场继续押注美联储将在本月底降息，预计这段时间将有更多资金流入。他在接受MarketWatch采访时表示，虽然iShares iBoxx高收益公司债券ETF和彭博巴克莱高收益债券ETF的市占率依然最大，但从资金流向和近期投资情绪看，垃圾债券的上升势头更加惊人。

至于垃圾债券吸引大量投资者的原因，巴托里尼认为除了降息预期之外，股市估值极度膨胀、标普指数屡创新高，抬高投资成本也是一个重要因素。他表示：

“投资者对较高风险资产的兴趣已经慢慢恢复，但这时候投资者唯有将企业债券ETF作为替代品——哪怕是垃圾债也不放过。”

然而，在投资者疯狂扫货的同时，一些隐患也在发酵。

摩根大通的数据显示，垃圾债券收益率在本周二升至6.48%，但仍徘徊在6.36%的近期低点附近。另一方面，最高等级的AAA级公司债券收益率为2.75%，BBB级公司债券收益率仅比AAA级公司债券略胜一筹，为3.5%。

也就是说，优质AAA债券和BBB级债券的息差仅为0.77个百分点；BBB级债券与非投资级、投机性评级债券之间的息差也在1个百分点以下。要知道，在大萧条时期，AAA级债券和BBB级债券之间的息差可是高达6个百分点。

这种情况令资深债券投资者法斯（Dan Fuss）感到担忧。他在近期表示，鉴于贸易紧张局势可能再度升温，高收益债券和垃圾债券的信贷息差过窄，可能打压预期收益。巴托里尼也表示，虽然美国高收益债券市场的投资者仍可获得与股票接近的投资回报，但波动性较低、息差太小还是一个突出的问题。

那么“病急乱投医”的投资者，能否从垃圾债身上得到预期的回报？从现在来说，似乎情况并没有那么理想。