本文来自交易法门（ID：JMtrader ）作者：Jerry Ma

从库存、产能、上下游价格和利润等方面对比去年同期的情况，我们可以发现，PTA近段时间的走势一点都不简单。那么在本文，我们不妨从以下几个方面，好好研究一下。

社会库存

从图中可以看出，今年的PTA社会库存是高于去年同期水平的，库存之所以会高于去年同期，我认为主要有以下原因：

供增：由于高企的现货加工费，导致自身装置高负荷运行，高利润诱导下的高产量，供应端有所增加。

需减：全球贸易局势趋紧的滞后效应开始凸显，下游需求受到影响。

因此，在供增需减的情况下，库存高于去年同期水平就一点都不奇怪了。

加工费

从加工费的情况来看，今年现货加工费基本上一直是高于过去同期水平，现货加工费高企，所以存在一些做空加工利润的空头。

负荷

在高额加工利润的情况下，PTA装置的负荷率显然高于过去两年的同期水平，容易出现检修不及预期的情况，该停机换催化剂的时候，也把检修计划向后推迟。

所以，从加工费以及负荷数据可以证明我们供增的逻辑，严格来说，这样的逻辑还并不完善，我们还需要对比一下同期设计产能，这个数据我只能找到今年的数据，去年的数据找起来可能麻烦一些。

基本上从总的产能角度来说，总产能基本上是一个增加的趋势，而当月运行产能与检修计划有关，历年的检修计划基本上都差不多，所以我们可以假设为总产能只增不减，检修情况保持不变，所以同期产能对比也是只增不减，毕竟高利润下，检修不及预期，进一步导致产量增加。所以，我们可以认为供应增加的逻辑是没问题的。

供增逻辑的证明：

高额加工利润：数据验证。

高利润下的高负荷：数据验证。

产能只增不降：基于利润与负荷数据的逻辑推导。

上游PX价格

今年原料端PX的价格由于产能增加的缘故，价格不断走低，这也导致了PTA在价格远低于去年同期水平的情况下，依然拥有较高的现货加工利润。所以从原料端来看，原料PX价格大幅下跌，价格远低于去年同期水平，对PTA的成本支撑作用明显弱于去年。

从上图中不难看出，去年三季度在PTA价格大涨的过程中，原料端PX也是依然大涨，对PTA价格上涨起到了很好的支撑作用，而今年由于PX产能投放增加，供需情况发生改变，今年PX很难复制去年大涨的情形，无法从成本端支撑PTA大幅上涨。

下游现金流

对于整个产业链来说，下游基本不看价格，而是看现金流和库存，下游的库存决定了有没有采购的意愿，下游的现金流决定了采购的能力，而所谓的需求是既有采购的意愿同时具备了采购的能力。

从下游的现金流来看，基本上也都是比较差的，基本都处于负值区域或者零附近，并没有比去年有大幅改善，基本上和去年水平差不多，甚至有的更差了。在下游利润没有明显改善的情况下，其采购的能力就容易受到抑制。

仓单

虽然目前PTA的仓单不如2016和2017年高，但是明显高于2018年同期水平。从交割的角度来讲，在高利润高产量的情况下，库存压力有所增加，而下游现金流依然不乐观，现货市场出货速度可能受到影响。与此同时，隐性库存开始变为显性仓单，从盘面交割出货的意愿更强强烈，所以仓单高于去年同期水平。

对比总结

去年PTA的大涨，有成本端PX的推动，有低库存的影响，也有仓单较低的影响，当然行情的上涨需要资金的配合。

而今年的不同之处在于，成本端PX已经无法向去年那样起到很好地成本支撑作用，库存和仓单均高于去年同期水平。现货加工利润也高于去年同期水平。所以，客观条件上不如去年好。

此外，去年资金基本上是接力做多PTA，一波接着一波进去，所以盘面上基本上不带回调的一路上涨。而今年资金内部也出现了一定的分歧，盘面上多空双方交战激烈，基本面不可能在一两天之内发生这么大的变化，结果PTA在短短几天之内不是涨停就是跌停，可见大资金之间存在分歧。从这一点也说明，PTA基本上不太可能复制去年的大行情。

基差修复的问题

TA1909合约目前是贴水状态，如果现货坚挺，进入现货月之后，存在一个不错的期货上涨的基差修复行情。至于现货能不能挺住，这个我不好做判断。

对于普通散户来说，如果把宝压在这一个品种上可能会面临承受不住的回调，所以不太建议把所有子弹放在PTA这个品种上去赌期货上涨修复基差，也可以在相关的品种上进行相应的配置进行对冲一下，最好找一些contango结构、波动率相当的能化品种进行对冲。