价值投资者迎来了近二十年来最痛苦的时候。外媒近日指出，目前市场的价值投资的回报率是互联网泡沫破裂以来最疲软的。

然而，价值投资的代表人物David Einhorn并不服输，在经历了主要基金暴跌34%的2018年之后，他管理的绿光资本成功今年成功实现了逆转，本季度回报率为5.8%，今年上半年的回报率高达18%。其中，该公司的每一个长期投资组合、短期投资组合以及宏观投资组合在本季度都产生了正回报。

Einhorn表示，他们早前认为，新闻信息会被市场消化。一般来说，对于高市盈率的股票，预期好的业绩已经反映在股价中，而对于低倍数股票，糟糕的业绩已经被计入股价中。高市盈率往往会为优质股票提供一个上限，因此，只有真正的利好消息不断增加，才会推动它们走高。相反，不被看好的股票，其低市盈率往往会提供一个底部，只有真正的利空消息才能推动它们走低。

然而在目前的市场上，这样的“顶部”和“底部”似乎并不存在。Einhorn指出，优质股票在延续现有趋势的基础上继续大幅上涨，而对于不受欢迎的股票来说，价格也不会低到哪里去。他们的长期投资组合似乎就存在这样的问题，即尽管企业业绩有所改善，但多数交易的市盈率仍在个位数至个位数之间。

著名金融博客Zerohedge指出，只要央行持续呼吁或向市场注入流动性，价值型股票的表现就会继续落后于增长型股票。然而一旦央行失去最后的公信力，那么整个金融系统将会崩溃，因此Einhorn能不能笑到最后仍是一个未知数。

不过，Einhorn已经开始做空公司债券。在一封给投资者的信件中，Einhorn称，绿光资本目前正在做空垃圾债券和投资级债券，这为该公司长期股票投资组合提供了对冲。他在信中表示，由于信贷息差收窄，目前持有此类头寸的成本“相当低”。

其实，太平洋投资管理公司的Scott Mather早在5月份就指出，信贷市场风险正处于历史最高水平。摩根大通资产管理公司的Bob Michele上个月也建议投资者抛售企业信贷，转而购买政府债券。刚刚加入看空行列的Einhorn表示：

“一直以来，评级机构任由企业的债务/税息折旧及摊销前利润（EBITDA）的比率以及债务/股权的比率恶化，却没有相应地下调信用评级。与此同时，我们已经进入了经济复苏的第10年，有迹象表明，经济可能正在放缓。”

近年来，由于允许企业为收购融资而增加债务负担而不下调评级，信用评级机构一直受到投资者的密切关注。2018年一项关于并购热潮的分析报告指出，在进行收购的公司中，有超过一半的公司债务比率接近垃圾级的水平，但这些公司却仍被允许保留投资级的评级。

由于未能在收购后迅速削减企业债务负担，包括安海斯-布希英博（Anheuser-Busch InBev NV）在内的多家公司目前正面临来自评级公司的压力。各国央行多年来的宽松货币政策刺激企业在债券市场上以较低的成本借款，并将BBB级（最低的投资级）债券规模推高至2.8万亿美元，超过了美国高评级债券的一半。

尽管有迹象表明债务指标已经恶化，但投资者仍在继续增持企业债券。投资级债券的风险溢价仅为1.09%，接近金融危机以来的最低水平。周四，垃圾债券指数创下历史新高，今年以来这些债券的回报率已超过10%。因此，一些投资者警告说，现在是获利了结的时候了。他们预计企业盈利将走软，经济增长可能放缓，从而影响下半年的信贷前景。