上周市场回顾：煤焦价格震荡下跌，07月02日均达周内低点，焦炭J2109合约达2556.5、焦煤JM2019合约达1881。主要在于三方面：

一是钢厂生产逐步恢复。唐山、山西等地区由于党庆停限产钢厂近期逐步恢复，焦炭需求边际增加，但考虑压缩粗钢产量等因素，市场谨慎乐观，原料走势明显弱于成材。

二是焦炭供给压力逐步减少。1。党庆期间主产地焦企严格落实政府停限产要求，且多有暂停汽运发货的现象，2。多数煤矿已开始陆续复产，焦企原料紧张态势趋于缓解，焦炭成本支撑转弱，前期由于原料煤紧张限产焦企生产逐步恢复，3。一些新产能在陆续投放中，山西万鑫达60万吨干熄焦项目投产，预计禹门口焦化172万吨焦化项目7月初竣工投产。

三是煤矿生产逐步放开。预计7月之后焦煤供应会相应增加，改善焦煤的供应关系，党庆之后停产煤矿逐步复产，且近期，国家发改委表示，7月煤价进入下行通道，市场预期7月产地煤矿不仅恢复正常生产，还可能有一部分新增产能释放出来。

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6月以来，焦炭期货2109合约呈现振荡上行趋势，但是其上行趋势颇为曲折，其间出现了3次显著回调。分析认为，焦炭上行的动力更多源自偏强的基本面支撑，但6月中旬国家发改委连同市场监管总局调研煤炭价格，之后期货盘面一度回调8%；6月下旬国家发改委再度发声后，期货盘面再次回调10%。可见，政策对于焦炭价格的影响程度在不断加深。

终端需求疲软

对于后期焦炭价格走势，认为需要聚焦黑色产业链的终端需求，尤其是需求占比重较大的建筑行业。自2020年中期“三条红线”政策出台以来，房企拿地转弱较为显著，叠加今年集中供地趋紧政策加码，导致房企拿地已经持续多个月同比显著负增长。且目前来看，拿地转弱已经开始向房屋的开工环节传导，今年4—5月房屋新开工数据均为同比负增长，较年初预判提前了2—3个月。由此来看，预计下半年地产用钢需求不容乐观。

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钢厂产量面临压缩

终端需求不容乐观，同时国内钢铁生产亦有压缩的可能。2020年年底工信部会议首次提出“2021年国内粗钢产出同比减产”，但2021年以来的实际情况是1—5月粗钢产出同比增长约14%，依此若要实现全年粗钢减产目标，则下半年钢企减产将非常可观。另外，注意到虽然5月国常会提出“保供”政策方针，但具体措施主要通过增加进口、降低出口的方式来实现，而不是通过增加国内供给的方式，此举同样旨在为下半年国内粗钢减产留出空间。当前部分省份已经开始在着手安排下半年压减钢产的工作，以及部分钢企已经出台下半年停产、检修方案，一旦减产成为共识且执行落地，则直接利空炼钢原料焦炭的需求，且预计影响焦炭需求的量较显著。

新增产能投放

去年四季度焦炭价格上涨的核心驱动力在于焦化产能的压减，据不完全统计，2020年至2021年上半年，合计压减焦化产能7500多万吨，而作为这些压减产能的置换产能，今年上半年已经投产约3300多万吨。在政策不发生改变的情况下，预计下半年仍将有超过3500万吨产能投产，全年新增产能约6900万吨，则后期焦炭供给压力较大。显然期货盘面已经提前反映了供给压力的预期，在目前焦炭现货利润还有500元/吨左右的情况下，盘面给出了远月盈亏平衡的利润水平。

综上所述，当前焦炭低供给、高需求、低库存的偏强基本面现状，在年内后期将随着行业终端需求走弱、压减钢产、焦化产能投放而发生根本性的转变。预计后期焦炭基本面变化主旋律为供给增加、需求走弱、库存低位加速累库，在此基本面预期之下，焦炭期现价格难以维持当前偏高的水平，焦炭价格大概率走弱。

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操作上，建议关注焦炭期货合约的空头操作机会。核心风险点在于焦炭以及钢铁供给端政策的变化。

操作建议及逻辑

短期看，前期建议黑色系中煤焦空单可逐步止盈，主要在于，一方面，近期煤焦大跌主要交易七一党庆后煤焦生产逐步恢复，上周煤焦跌幅较大，且下游钢厂逐步恢复生产，短期焦炭基本面向好，产地焦企提涨第一轮涨价逐步落实，另一方面，近期蒙古疫情持续，主焦煤紧张依旧，且考虑前期煤矿事故频发，煤矿复产速度或小于焦企，完全恢复至6月初或需要2-3周时间，焦企恢复正常生产或需要1周左右，煤焦跌幅有限，切忌追涨跌。

中长期看，中长期建议多配焦煤，空配焦炭。焦炭供需格局转弱，焦化产能逐步投产，市场预计2021年全年净增3613.5万吨；2021年压缩粗钢产量，唐山地区限产趋严，全年影响铁水量约3555万吨，影响焦炭需求在1775万吨左右，焦炭需求减少。澳煤禁止通关影响5%左右焦煤供给，蒙煤增量难以弥补澳煤缺口；叠加下游焦化产能投产，焦煤供需格局偏紧。虽焦化仍处于投产周期，但近期多省发布控制焦炭产能产量，新增与淘汰焦化产能并存，且后续投产周期或拉长，投产力度或不及预期，中长期做空焦炭放向不变，但或更多作用在远月合约，需实时关注新产能投放情况。

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