能源化工板块的多数品种，受原油价格上涨提振，陆续于近期创下年内新高。反观橡胶，开年之后的价格上涨恰似昙花一现，多数时间依然维持振荡局面，当前价格仅位于年内3.7%分位水平。但值得注意的是，橡胶持仓于6月10日创下新高，不断增加的持仓量或有利于橡胶价格突破振荡格局形成上涨态势。

追溯橡胶价格2010年之后走势，不难发现，种植周期扩张背景下天然橡胶价格弱势下行长达十年之久，但割胶面积或于今年前后达到峰值，产能增长的拐点基本显现。同时，2020年以来在财政政策及货币政策“放水”的背景下，消费刺激带动天胶产业下游行业提前结束了下滑周期，重回增长，橡胶价格或将迎来长期拐点。

因此，不论是从价格水平还是持仓角度进行对比与考量，橡胶价格都具备较大的上行空间及足够的市场容量。

汽车市场需求预期难言乐观

从下游需求来看，按照国内轮胎的季节性特征来看，5月是轮胎淡季的开始，6、7、8最淡，9月开始变好。历年3月至5月、10月为轮胎需求旺季，但夏季或10月以后通常为轮胎需求淡季。目前下游正处于淡季中，因此下游轮胎开工率走低，后期很难恢复到前期70%以上水平。轮胎企业成品库存天数走高，销货不畅，终端库存开始积压。

从轮胎的下游市场来看，轮胎下游需求来源于两个方面：新车新增需求(对应配套市场)，旧车更换需求(对应替换市场)。细分市场中，整车配套市场和出口市场前期表现较强，但随着政策红利到期和出口受阻、运价走高，后期转势明显。而替换市场今年一直表现欠佳，配套市场的前期需求也挤占了部分替换市场需求，三大市场边际需求回落。

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从整车配套市场来看，芯片短缺问题对二季度产销影响很大。根据中汽协的统计，2021年5月，中国汽车产销环比分别下降8.7%和5.5%，同比分别下降6.8%和3.1%，同环比双双出现下降。销量降低最大的问题就是芯片问题，估计6月数据也不乐观。与此同时，重卡市场也出现了同样的下滑，1-4月重卡销量还在频频创纪录，但5月国内重卡销量同比与环比双双大幅下降。

同时虽然配套市场单车需求量较大，但受逐渐增长的汽车保有量规模以及替换市场单车年均稳定的替换需求，目前轮胎下游替换市场约占轮胎销售总额的35%。据数据显示，民用载重汽车拥有量从15年开始也呈现逐年增长态势，同比增速2020年仍呈现小幅上升态势。但重卡的销量井喷主要集中在2020、2021年1-4月，而新车上路后，一般8-16个月整车全部更换一次轮胎，加上车多货少，运价偏低，受到国家淘汰“国三及以下排放标准柴油货车”等政策影响，整车配套市场前期的火爆销售透支了替换市场的需求。新车进入替换市场还需要时间。

从出口市场来看，海关总署发布2021年4月轮胎出口数据显示，中国轮胎出口量环比出现大幅下滑。4月份中国轮胎出口同比数据大幅增长的主要原因是去年疫情期间基数较低。而环比回落则更反映了出口市场的真实情况。当前，亚洲各大港口运输繁忙，受“缺箱”“少柜”困扰，集装箱价格飞涨，一些海运航线上涨近10倍，仍然是“一箱难求”。海运受阻已成为影响轮胎出口的重要因素，不仅严重影响了轮胎企业出口利润，而且积压出口订单，导致出口市场环比回落。

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供应端仍存在不确定性

国内产区顺利开割，年内供应逐步恢复，市场对新胶上市价格普遍持悲观态度。但我们认为，产量增加属于可预期的季节性变动，供应释放仍然受到较多不利因素制约，天胶供应端难有显著增量，同时库存不断下降使其对价格的压制作用相应减弱。

浓乳分流压制交割品产出，仓单库存增长缓慢。

今年，海南产区物候条件尚佳，开割较为顺利，而云南产区割胶情况则不容乐观。据中国天然橡胶协会数据，2020年全国天胶弃管面积达920万亩，弃管比例超50%，弃割面积达160万亩，弃割比例约14%。如此大范围的弃管弃割使得胶林养护方面存在重大疏忽，4月以来云南主产区橡胶树白粉病发病率为70%—90%，当地胶水产出受到较大制约。

当前，浓乳分流现象依然持续，海南产区投产设备均以浓乳生产为主，云南产区也有向浓乳生产转型的倾向，云南原料价差处于2017年以来较高分位水平，产出乏力叠加品种分流使得今年开割放量以来沪胶库存并未出现明显增长，交割数量处于低位或支撑橡胶价格。

海外割胶不利因素增多，橡胶进口或难有起色。

一季度泰国天胶产量处于近年较低水平，旺产季预期随之破灭，4月、5月天然橡胶产量均维持在300千吨附近，新胶产出仍大幅低于疫情前同期水平。泰国产区已然进入割胶淡季，而东南亚疫情肆虐及气候因素也将扰动天胶产出，使得原料供应“雪上加霜”。另外，泰国本土需求增加使得出口量存在下滑预期，国内到港进口天胶数量难有显著增长。

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具体而言，目前印度疫情尚未得到有效控制，第三轮疫情冲击难以避免，同时此轮疫情催生的变种病毒具备较高的传播速度，使得东南亚各国防疫压力骤增，马来西亚日均新增确诊病例屡创新高，泰国日均新增确诊病例也维持在高位，这导致严重依赖外劳的天胶产业面临的劳工缺失问题不断加剧，进而影响各产区割胶进程。

物候方面，二季度泰国产区天气不稳定，5月南部主产区降水大幅低于历史均值，呈现雨季“少雨”状态，据国家气候中心ENSO模型监测与预测数据显示，三季度后NinoZ区海温指数将升至0.5，并连续多月保持在阈值之上，预示着极端气候发生的概率逐步增强，天然橡胶供应端仍然存在不确定性扰动因素，产量释放将继续受限。

综合来看，1—5月天胶进口量未明显增加，到港不足而出库量尚可使得港口库存自3月以来连续下降。考虑到东南亚产胶前景依然存在较多的不利因素，天然橡胶将延续去库态势，对价格的压制也将持续弱化。

展望下半年，需求对天然橡胶价格支撑依然强劲，而供应节奏或受东南亚疫情及物候条件的扰动，天然橡胶料延续去库态势。考虑到当前的天胶绝对价格处于历史较低的分位水平，橡胶多头头寸配置价值显现，可择机介入买RU2201合约，入场区间13500—14500元/吨，目标价位19500元/吨。

温馨提示：资本追逐“天气地图”，农产品市场或将再掀波澜。

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